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光大证券原油月度策略报告分析

核心观点

• 9月油价或先扬后抑：受地缘缓和预期影响，油价可能短期反弹，但OPEC+增产及全球供需宽松将限制涨幅，预计9月呈现先扬后抑走势。

关键分析点

1. 价差与供需变化

• 8月均值下移：SC原油月度均价环比跌幅最大（4.02美元/桶），内外盘价差快速走弱。
• OPEC增产：7月产量环比增2万桶/日至2831万桶/日，预期全年增产160万桶/日。
• 美国产量缓增：8月美国原油产量均值1336万桶/日，同比持平，产量增长潜力有限。

2. 地缘与政策风险

• 俄乌局势：停火谈判持续，俄罗斯炼厂遭袭导致出口禁令延长。
• 印度需求受挫：美国关税政策抑制印度原油采购，需求支撑减弱。
• 库存与炼厂产能：美原油库存偏低，但炼厂开工率有所下滑，欧洲炼厂利用率约87.8%。

3. 需求与裂解价差

• 成品油需求放缓：美国汽油产量增长，柴油、燃料油、石脑油产量上升。
• 裂解价差修复：汽油、柴油裂解价差回升，但巴黎-纽约价差高位震荡。

4. 金融与持仓

• CFTC持仓：WTI商业套保持仓增加，净多头持仓边际下降。
• 期权波动率：SC波动率持续下降，反映市场对油价走势分歧加大。

5. 投资策略

• 短期关注：地缘事件、OPEC月度会议及美联储降息预期。
• 中长期逻辑：供需过剩风险上升，油价震荡下行区间为主要趋势。

风险提示

• 供给扰动：俄罗斯出口禁令延长或意外事件影响OPEC+增产兑现。
• 需求超预期：若中国、印度需求恢复，可能对油价形成支撑。
• 金融持仓变化：基金减持可能加剧油价波动风险。

### 光大证券2025年8月原油策略报告

#### 价格判断
📈 **9月油价预期**：先扬（预期地缘缓和）后抑（供需宽松叠加），区间震荡为主。

#### 供需平衡
⚖️ **供应**：OPEC+增产压力持续，美国产量缓增。
🆚 **需求**：中国需求恢复低于预期，印度受关税影响。
📊 **价差**：SC、Brent价差受美联储降息预期压制；汽油-柴油价差修复。

#### 库存动态
🛢️ 国际原油库存处于低位，美国汽油、馏分油库存差异显著。

#### 研究团队
👤 钟美燕、杜冰沁、邸艺琳等。

## 免责声明
本报告的信息来源于公开资料，仅作为市场研判参考，不构成投资建议。