2018-阅文集团_网文领导平台_IP运营起航_52页-2mb

阅文集团（0772.HK）总结

核心内容

阅文集团是中国最大的正版数字阅读平台和文学IP输出平台，旗下拥有QQ阅读、起点中文网、创世中文网等知名平台。截至2018年半年度，阅文拥有2.14亿月活用户、730万位作家和1,070万部作品，涵盖广泛的内容类型和用户群体。

主要观点

1. 市场地位
   阅文在移动网络文学市场占有约48.4%的份额，在PC端占有约46.5%的份额。按平台作品总数，其市占率达72%。在作家数量上，占有近90%的市场份额，其中80%为头部独家作家。

2. 内容生态
   阅文构建了覆盖作家、内容、读者、渠道及内容改编合作伙伴的完整网络文学生态体系，内容涵盖现实题材、奇幻、武侠、科幻、悬疑、言情等200多种体裁。公司通过不断引入优质内容，如《芳华》和《冰与火之歌》等，扩大用户覆盖度。

3. 渠道覆盖
   公司通过自有平台、腾讯渠道和第三方渠道全面覆盖数字阅读用户。其中，自有平台月活用户达1.06亿，腾讯渠道月活用户达1.07亿，两者合计占2.13亿。手机预装、微信读书和腾讯视频是新用户的重要来源。

4. IP运营
   阅文逐步从IP授权转向内容投资和制作，重点参投《庆余年》等头部剧目，并通过收购新丽传媒提升内容制作能力。新丽传媒是知名的一线内容制作公司，拥有丰富的影视制作经验，与阅文形成协同效应。

5. 盈利模式
   公司以用户付费阅读、作家分成及IP改编运营为主要盈利模式。2018H1，付费阅读收入占比达80%以上，IP运营收入占比提升至14%。公司拥有丰富的IP资源，未来有望成为重要增长点。

关键信息

付费阅读业务

• 付费用户约1,100万，付费率约5.0%。
• 移动端付费率从2013年的3.3%提升至2016年的7.0%，预计2020年进一步上升至14.5%。
• 付费阅读是公司稳健的现金流业务，未来有望通过新渠道进一步增长。

IP运营业务

• 2016年授权IP作品百余部，2018H1 IP运营收入占比达14%。
• 公司参投《庆余年》等头部剧目，未来将加大投资力度。
• 收购新丽传媒后，IP制作能力大幅提升，有望实现“阅文+新丽”双轮驱动。

财务表现

• 2016~2020年预计营业收入分别为2,557百万、4,095百万、4,794百万、5,926百万、7,120百万，年均增长率约17.1%~20.2%。
• 2018~2020年预计归母净利润分别为8.12亿、11.33亿、14.97亿，年均增长率约46.1%~32.1%。
• 收购新丽后，备考净利润预计2019年为18.33亿，2020年为23.97亿，PE分别为23倍和18倍。

估值与评级

• 当前股价对应2018~2020年PE分别为44倍、32倍、24倍。
• 阅文作为网文龙头，享有高于行业的估值溢价。
• 考虑到新丽储备项目信息有限，首次给予“谨慎增持”评级。

风险提示

1. 网络文学阅读时长可能下降。
2. 付费转化不达预期，盗版影响付费意愿。
3. 重点剧目延播导致业绩波动。
4. 新丽能否完成承诺业绩存在不确定性。

图表索引

• 图1：阅文集团运作模式
• 图2：2013~2017年网络文学市场规模
• 图3：2015~2017年网络文学行业收入结构
• 图4：2012~2018.6网络文学读者累计规模
• 图5：2017年网文读者年龄分布
• 图6：网文读者地域分布
• 图7：网文读者人均单日投入时长
• 图8：网文付费用户比例
• 图9：网文读者平均每月花费分布
• 图10：2015~2017年网络文学作品累计规模
• 图11：2017年网络原创作品中现实题材占比
• 图12：网络文学作家收入榜
• 图13：2016年Top50作品改编自文学作品数量
• 图14：数字阅读电子书APP月活用户
• 图15：阅文全渠道覆盖用户

表格索引

• 表1：利润表预测简表
• 表2：分业务预测简表
• 表3：中美代表性IP改编创收对比
• 表4：阅文集团作家级别定义
• 表5：男频白金作家名单
• 表6：女频白金作家名单
• 表7：自有品牌文学平台
• 表8：阅文授权或参投的部分网文改编影视作品
• 表9：阅文部分全版权运营IP
• 表10：收购新丽支付方式
• 表11：收购前新丽传媒股权结构及对价
• 表12：新丽传媒主要影视剧和电影作品
• 表13：新丽传媒与阅文签订长期合约的编剧
• 表14：新丽传媒与阅文签订长期合约的导演、制片人及演员
• 表15：阅文与腾讯关联交易金额及预期上限
• 表16：新丽传媒储备的影视剧及进展
• 表17：新丽传媒储备的影视剧及进展
• 表18：阅文与腾讯订立3年逾60亿元合作协议
• 表19：分业务预测简表
• 表20：利润表预测简表
• 表21：备考业绩及PE

总结

阅文集团凭借强大的内容生态、全渠道覆盖和IP运营能力，成为中国网络文学行业的领军者。其业务涵盖在线阅读、IP运营、纸质图书及其他产品，其中付费阅读是主要收入来源，IP运营业务正成为未来增长的重要引擎。公司通过收购新丽传媒进一步提升内容制作实力，与腾讯生态形成强协同效应。尽管面临一定的市场和运营风险，阅文的稳健增长和IP开发潜力使其获得“谨慎增持”评级。