20160627-国金证券-2016年下半年经济与政策分析_以稳为纲_25页_1mb

以稳为纲：2016年下半年经济与政策分析总结

核心内容

2016年下半年，中国面临的内外部环境不确定性上升，政策重点转向“以稳为纲”，旨在为未来的可持续增长创造条件。经济增长动能持续下行，政策需保持宽松，同时改革虽迟但必至，风险虽大但可控。

主要观点

1. 内在增长动力持续下行

• 经济复苏被证伪：实际GDP增速从2010年高点的12%下降至当前的6.7%，扣除基建和虚拟行业（金融+房地产）后的GDP增速更是降至5%。
• 总需求与总供给同步收缩：名义总需求下降伴随总供给的长期收缩，企业债务高企和产能过剩是主要问题。
• 全要素生产率（TFP）贡献下降：2012年后TFP对GDP增长的贡献显著下降，仅贡献了2.5个百分点，成为经济增长的主要拖累因素。
• 结构性因素影响深远：人口红利和改革红利逐渐消失，劳动人口占比下降，加剧了增长乏力。

2. 宏观政策继续稳增长

• 货币政策宽松可期：预计年内降准两次，维持宽信贷政策，以支持经济增长。
• 财政政策超预期宽松：全口径财政赤字率预计达到4.4%，高于2015年实际执行赤字率，叠加债务置换和PPP项目，财政刺激力度加大。
• 短期增长呈“倒梯形”：2016年经济增长预计在6.6%-6.7%之间，名义增速有所回升，全年名义GDP增速预计7.5%，高于去年6.4%。
• 通胀温和，呈“V型”：短期通胀压力不大，未来通胀不是主要矛盾，全年CPI预计保持温和。

3. 改革虽迟但不会缺席

• 改革是实现可持续增长的关键：实现“十三五”规划目标需要推进结构性改革。
• 快改革优于慢改革：在通缩环境下，快速推进改革有助于提升全要素生产率，增强经济增长动力。
• 改革抓手明确：国企改革和中央与地方财税关系改革是未来改革的两大核心抓手，有助于提高资源配置效率。

4. 风险因素上升，但总体可控

• 全球金融不稳定加剧：低利率环境下，弱增长与金融不稳定并存，美元走强表明市场风险偏好下降。
• 人民币汇率面临压力：中美劳动生产率差异导致人民币贬值压力上升，但政策层倾向于稳定汇率，预计小幅贬值。
• 去杠杆陷入僵局：居民部门加杠杆与房地产泡沫并存，企业部门杠杆率上升，需平衡各部门杠杆调整。

关键信息

经济增长与政策支持

• 2016年经济增长预计呈“倒梯形”走势，1-4季度分别为6.7%、6.6%、6.6%、6.7%。
• 名义GDP增速预计为7.5%，高于2015年的6.4%。
• 财政政策预计宽松超预期，全口径财政赤字率4.4%，社融规模预计增长23万亿。

改革与政策前景

• 改革需系统推进，短期内难以看到大规模改革。
• 改革一旦启动，速度可能超出市场预期，带来积极影响。
• 未来改革重点在国企和财税结构，提升市场化定价机制。

风险与挑战

• 全球市场不确定性上升，美元走强可能引发新兴市场货币贬值压力。
• 人民币汇率面临调整压力，但政策倾向于稳定。
• 居民部门加杠杆与房地产泡沫并存，去杠杆面临挑战。

总结

2016年下半年，中国经济面临内外部环境不确定性上升的挑战，需以“稳”为基调，推动宏观政策宽松，同时为改革创造有利条件。经济增长动能减弱，但名义增速有望回升，通胀温和。改革虽未大规模推进，但一旦启动将带来积极影响，重点在于国企改革和财税改革。风险因素上升，但政策层有应对措施，人民币汇率调整可控，房地产泡沫和去杠杆问题仍需关注。