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华润啤酒（00291.HK）2020年报点评总结

核心内容

华润啤酒发布2020年年度报告，全年实现营业总收入314.48亿元，同比下降5.25%，但股东应占综合溢利达到20.94亿元，同比增长59.60%。其中，员工安置支出约2.99亿元，资产减值损失约5.74亿元，存货减值约3.95亿元，考虑到这些一次性费用后，还原后的利润为29.67亿元，与业绩预告相符。

主要观点

销量与价格表现

• 总销量：2020年实现销量1110.24万千升，同比下降2.90%。
• 吨价：吨价同比下降2.42%，至2832.54元/千升，主要受促销费用抵扣和不含瓶销售政策影响。
• ASP提升：剔除不含瓶销售影响后，预计全年ASP提升约5%，主要由产品结构优化和部分区域提价推动。

高端产品表现

• 次高端以上产品销量：达146万吨，同比增长11.1%，占比提升至13.2%。
• 重点单品增长：
  • 喜力销量实现翻倍增长；
  • 超级勇闯销量增长超40%。

费用与利润率

• 毛利率：2020年毛利率提升1.56个百分点至38.40%，若还原存货减值及员工安置支出，真实毛利率提升2.8个百分点。
• 费用率：销售费用率同比上升1.62个百分点至19.47%，表明公司在高端化战略窗口期加大费用投放；管理费用率同比下降1.15个百分点至14.05%，还原安置支出后为13.10%，主要因加薪导致。

投资建议

• 目标市值：维持一年目标市值3000亿港元。
• 目标价：目标价为93元，对应2022年45倍PE。
• 当前股价：59.4元，估值安全边际显现，配置价值提升。
• 评级：维持“强推”评级。

关键信息

2021-2023年财务预测

高端化进程展望

• 2021年高端销量：预计具备快速增长潜力，尤其喜力和超级勇闯销量有望继续增长，分别预计增长40%以上。
• 市场份额：高端市场份额或将快速提升至20%以上。
• 提价预期：若原材料成本持续上升，不排除全面提价，以提升盈利。

成本与盈利

• 成本上行：下半年以来包材及原材料价格上涨，但公司具备消化能力。
• 盈利驱动：提价及产品结构升级是盈利提升的主要驱动因素。

风险提示

• 高端销售不及预期；
• 成本大幅上涨；
• 行业竞争加剧；
• 疫情等外部因素影响。

结论

华润啤酒在2020年通过产品结构优化、提价策略及费用投放，显著提升了高端产品的市场份额和盈利能力。尽管整体销量有所下降，但次高端以上产品销量增长迅速，显示出公司高端化战略的成效。预计2021-2023年公司盈利将加速增长，目标市值为3000亿港元，目标价93元，维持“强推”评级。当前股价回落，提供了更具吸引力的配置机会。