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国债市场分析总结（2022年10月10日）

一、行情回顾

1. 多空分歧状况或将持续

节前一周国债期货价格波动较大，呈现前高后低的走势，多空双方均有平仓行为，导致持仓量未明显累积。虽然短期空头和部分多头有所减仓，但基差再度走阔，使得多头情绪仍有一定支撑。整体来看，市场仍处于多空分歧较大的状态。

2. 十年期合约持仓有所回升

九月下旬国债期货持仓量有所下滑，T主力合约持仓量下降约3700手。然而，节前一周在多空情绪再次加剧的背景下，持仓量快速回升，表明市场参与者对后市仍保持关注。

3. 基差仍然较高

当前基差绝对值处于历史高位，对套保投资者形成一定制约。但高基差也可能为多头入场提供支撑。需要注意的是，基差可能逐步收敛，这将影响多空策略的选择。

4. 隐含回购利率（IRR）先升后降

九月末国债期货各主力合约CTD的IRR走势呈现先升后降的格局。前半段多头情绪偏强，LPR未下调对市场有一定鼓舞；后半段受美联储加息及人民币贬值影响，空头情绪增强，IRR回落。

5. 收益率曲线有所变陡

节前一周收益率曲线变陡，短端2Y国债收益率出现下行，而长端10Y国债收益率变动较小，不到1BP。这种走势反映了市场对短期资金面的担忧以及对长期经济前景的不确定性。

二、基本面信息

1. 市场情绪短期偏强

九月末债市表现震荡，前半段多头情绪延续，主要受以下因素支撑：

• LPR维持不变：9月20日公布的LPR报价未发生变化，1年期为3.65%，5年期以上为4.3%。LPR未下调刺激了市场对政策宽松的预期。
• 央行逆回购规模扩大：为维护流动性平稳，央行在9月末加大了逆回购投放力度，资金面收紧压力边际减轻。
• 全球经济低迷：海外主要经济体PMI数据持续下滑，德、法分别创下27个月和28个月以来新低，引发市场对内外需进一步回落的担忧。

2. 月末后半段市场情绪明显走弱

随着外部环境恶化，市场情绪出现明显反转，主要受到以下因素影响：

• 美联储加息扰动情绪：9月21日美联储将利率上调75bp至3%–3.25%，鲍威尔偏鹰言论加剧市场对美国经济衰退的担忧。
• 人民币贬值压力增加：受美联储加息及英国财政刺激等影响，美元走强，人民币快速贬值，引发市场对货币政策宽松空间的担忧。
• 楼市政策加码：9月28日央行和银保监会宣布阶段性调整差别化住房信贷政策，取消部分城市房贷利率下限，宽地产预期发酵，长债利率快速上行。

三、综合分析

1. 国内基本面修复持续

尽管政策未出现强刺激，但国内基本面修复仍在延续，政策性开发性金融工具可能进一步加码以对冲财政发力不足，发挥准财政功能。

2. 内需能否及时跟进成关键

随着外部环境恶化，需重点关注内需是否能够及时跟上。9月PMI数据表明制造业和非制造业均在荣枯线以上，经济修复预期增强，但市场仍需观察后续数据是否持续改善。

3. “保交楼”政策可能进一步发力

楼市政策持续加码，特别是“保交楼”政策可能在年内进一步推进，对房地产市场和相关债券产生一定支撑作用。

四、风险提示

• 外部环境不确定性增加，尤其是美联储政策及人民币汇率波动可能对国内市场形成压制。
• 基差修复进程将影响多空策略的执行，需密切关注市场变化。
• 政策效果与市场反应存在不确定性，投资者需做好风险控制。

五、免责声明

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