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期货研究报告：商品研究——TA近月供需格局逆转

核心观点

近期PX供应维持高位，PTA供应因检修减少而处于低位，聚酯需求企稳回升，供需格局短期逆转，TA（涤纶）价格支撑增强，中期仍面临供应压力。

PX基本面分析

• 供应端：国产装置保持高位，中海油惠州负荷波动，福化集团计划重启；海外装置如泰国、沙特重启，进口供应回升。
• 需求端：PTA装置检修减少，供应下降；聚酯负荷回升至90%，综合库存低位；
• 价格与价差：PX价差环比下降2.88%，处于中等；PX-MX价差上涨1.48%，处于高位。

PTA基本面分析

• 供应：恒力惠州意外停车，逸盛海南检修至11月，供应持续收缩。
• 需求：聚酯需求回升，综合库存降至低位，终端订单改善。
• 加工费与开工：加工费环比上涨11.13%至250元/吨，处于低位；开工率下降至72.9%，为历史低位。
• 新增产能：独山能源、三房巷等装置贡献新增产量。

MEG基本面分析

• 供应端：国内煤制负荷维持高位，进口供应提升。
• 需求端：聚酯需求回升，库存压力缓解。
• 利润与价差：石脑油制利润亏损扩大；中东进口利润倒挂，平均为-68元/吨。

聚酯基本面分析

• 需求：江浙加弹、织机负荷提升，终端订单改善。
• 库存与现金流：综合库存下降至低位水平，PX、PTA及EG利润均处于历史低位。
• 开工负荷：聚酯负荷90%，长丝、短纤、瓶片价格上涨或下跌分化。

交易建议

• 短期：TA供应收紧，建议逢高沽空加工费；MEG低库存下支撑较强，建议逢高布局空单。
• 中期：PX与PTA供应压力较大，需关注累库风险。
• 旺季订单：下游需求情况对原料备货影响较大。

风险提示

1. 原油波动的地缘政治风险；
2. 装置检修兑现情况；
3. 新装置投产进度；
4. 下游需求变化；
5. PX-PTA进口超预期。