20241215-东吴证券-医药生物行业跟踪周报_仿制药第十批集采_再次驱动向创新药转型_33页_1mb

证券研究报告·医药生物-东吴证券研究所

行业跟踪周报：仿制药第十批集采驱动创新药转型

核心观点
本周医药指数下跌0.93%，相对沪深300超额收益-1.31%，医药商业和中药板块表现强势。第十批国家组织药品集中带量采购平均降价超70%，创历届集采降幅之最，推动企业向创新药和高壁垒剂型转型。

一、市场表现

• 本周表现：医药指数下跌0.93%，医疗商业(+213%)、中药(+62%)领涨，医疗器械、化学制药跌幅居前。
• 全年表现：医药指数累计下跌18.68%，较沪深300超额收益-13.32%。
• 估值：医药指数市盈率3276倍，较历史均值低58.7%。

二、第十批集采核心特征

1. 规模最小但降幅最深：平均降价超70%，62个品种中约90%报价降幅超90%，硫酸特布他林注射液降幅达96.17%。
2. 规则优化：
   • 提高入围门槛，最多中标企业数从9家降至3家；
   • 取消“50%降幅”硬性要求，执行“18倍最低价”规则；
   • 引入复活机制保障供应稳定。
3. 市场结构重塑：注射剂数量创新高（40个），市场规模预计缩减至20%以下。

三、行业转型逻辑

• 仿制药向创新药转移：集采推动低附加值仿制药淘汰，注射剂领域“腾笼换鸟”加速，高技术含量剂型需求增长。
• 医保政策支撑：续约降价幅度收窄，2024年集采价格机制趋于市场化，企业更加聚焦研发。

四、创新药与产业链机会

1. 创新药：
   • 国内首款CD19 ADC获批上市（瓴路药业），BTK抑制剂联合疗法在CLL治疗取得突破。
   • 关注信达生物、恒瑞医药、百济神州等转型成功的标的。
2. CXO与科研服务：药明康德、康龙化成、诺禾致源等平台价值显著。
3. 高端制剂：人福医药、恩华药业等技术壁垒高的企业受益。
4. GLP1与CGM：双特异性抗体和连续血糖监测技术产业链（如诺泰生物、鱼跃医疗）景气度提升。

五、风险提示

• 药品/耗材降价超预期；
• 医保支付政策趋严；
• 创新药研发进度不及预期。

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