深度报告-20210627-太平洋-德业股份-605117.SH-家电主业稳健发展_光伏+储能增速可期_29页_2mb
报告摘要
德业股份（605117）总结
核心内容
德业股份是一家成立于2000年的中国科技公司，专注于热交换器、除湿机和逆变器三大核心业务。公司于2021年在上海证券交易所挂牌上市，目标价为150元，2020年收盘价为115.8元。2020年公司营收达30.24亿元，归母净利润3.82亿元，预计2021年和2022年营收将分别达到37.83亿元和50.71亿元，归母净利润分别为5.35亿元和7.71亿元，对应PE分别为37x和26x。
主要观点
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热交换器业务：
- 热交换器是空调、除湿机和热风机的关键部件，市场需求受空调行业影响。
- 公司热交换器业务在2020年营收增速达15%，毛利率维持在18%~19%区间。
- 公司与美的有稳固合作关系，采购占比稳定，采用“双经销模式”有效传导原材料价格波动。
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除湿机业务：
- “Deye德业”品牌除湿机在天猫和京东交易指数和成交金额指数均居行业第一。
- 国内市场普及率较低，但随着消费升级，除湿机市场有望持续增长。
- 出口市场持续扩大，预计2021年出口业务收入将增长40%，毛利率维持在30%以上。
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逆变器业务：
- 逆变器是光伏系统中的核心设备，将直流电转换为交流电。
- 公司逆变器业务以海外市场为主，覆盖美国、巴西、南非、印度、波兰等地。
- 储能逆变器毛利率高于行业平均水平，2020年储能占比为45%，预计2021年将提升至55%。
关键信息
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股票数据：
- 总股本/流通：171/43百万股
- 总市值/流通：20,480/5,120百万元
- 12个月最高/最低价：120.00/47.15元
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盈利预测：
- 2021年预计营收37.83亿元，归母净利润5.35亿元，对应PE为37x
- 2022年预计营收50.71亿元，归母净利润7.71亿元，对应PE为26x
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业务结构：
- 热交换器系列：营收占比高，毛利率较低
- 除湿机系列：国内市占率第一，出口市场增长迅速
- 逆变器系列：增速最快，毛利率最高
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竞争优势：
- 热交换器：优质客户关系、生产工艺、原材料传导机制
- 除湿机：品牌优势、市场占有率、产品性能
- 逆变器：海外市场布局、高毛利率、储能市场增长
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风险提示：
- 热交换器原材料价格波动
- 逆变器原材料芯片供给和价格波动
- 光伏产业政策变动
- 疫情恢复不及预期
盈利预测与财务指标
| 年份 | 营业总收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | 摊薄每股收益(元) | 市盈率(PE) |
|---|---|---|---|---|
| 2019 | 25.70 | 2.60 | 1.52 | 76.16 |
| 2020 | 30.24 | 3.82 | 2.23 | 51.84 |
| 2021E | 37.83 | 5.35 | 3.13 | 37.01 |
| 2022E | 50.71 | 7.71 | 4.51 | 25.69 |
财务分析
- 营收增长：2018-2020年及2021Q1营收复合增长率21.38%
- 净利润增长：2018-2020年及2021Q1归母净利润复合增长率55.29%
- 毛利率：整体毛利率在19%~23%之间，热交换器系列毛利率最低
- 净利率：整体净利率在6%~13%之间，2021Q1达到12.65%
- 净经营周期：2017-2020年分别为25、29、19、21天，显示公司良好的资金管理能力
- 流动比率：2017-2020年分别为1.03、1.11、1.39、1.66，反映公司短期偿债能力增强
投资建议
- 评级：买入
- 理由：预计2021-2022年PE分别为37x和26x，公司业绩增长潜力大，毛利率表现优异，具备良好的市场前景。
图表目录
- 图表1：德业股份成长路线
- 图表2：德业股份股权结构
- 图表3：德业股份主要高管履历
- 图表4：德业股份主要子公司及其主营业务
- 图表5：德业股份主要产品发展阶段
- 图表6：公司主要产品
- 图表7：壁挂式空调器室内机组结构图（一）
- 图表8：壁挂式空调器室内机组结构图（二）
- 图表9：2013-2019年中国空调百户拥有量变化
- 图表10：空调市场主要公司业务营收对比
- 图表11：热交换器产业链结构
- 图表12：空调热交换器主要厂商
- 图表13：热交换器行业公司营收增速对比
- 图表14：热交换器行业空间测算及盈利预测
- 图表15：除湿机市场规模构成
- 图表16：除湿器市场规模及增长率
- 图表17：除湿机普及率
- 图表18：除湿机生产企业类别
- 图表19：2019年国内除湿机品牌市场占有率
- 图表20：除湿机产品所获荣誉
- 图表21：德业除湿机市场规模
- 图表22：除湿机行业空间测算
- 图表23：德业股份除湿机业务盈利预测
- 图表24：2021年气候峰会各国目标
- 图表25：全球光伏逆变器出货量
- 图表26：海外光伏市场新增装机规模及增长率
- 图表27：国内光伏市场新增装机规模及增长率
- 图表28：户用储能系统应用场景
- 图表29：欧洲户用光伏储能系统安装量增速
- 图表30：储能系统成本结构
- 图表31：4小时电站级储能电池成本
- 图表32：全球主要国家对户用光伏储能行业的相关政策
- 图表33：2019年全球细分市场国产/海外厂商市占
- 图表34：2019年海内外厂商逆变器价格
- 图表35：2020年光伏逆变器市场市占率排名
- 图表36：国内/海外厂商逆变器毛利率对比
- 图表37：2019年逆变器毛利率对比
- 图表38：2020年主要厂商储能业务营业收入
- 图表39：逆变器行业空间测算
- 图表40：德业股份逆变器业务盈利预测
- 图表41：德业股份营业总收入及增速
- 图表42：德业股份业务营收比例拆分
- 图表43：德业股份归母净利润及增速
- 图表44：德业股份毛利率和净利率
- 图表45：德业股份毛利率拆分
- 图表46：德业股份期间费用率
- 图表47：德业股份存货周转天数及行业对比
- 图表48：德业股份应收账款周转天数及行业对比
- 图表49：德业股份净经营周期及行业对比
- 图表50：德业股份流动比率行业对比
- 图表51：德业股份经营性现金净流量/营业总收入
- 图表52：分业务预测
- 图表53：盈利预测
风险提示
- 热交换器原材料价格波动
- 逆变器原材料芯片供给和价格波动
- 光伏产业政策变动
- 疫情恢复不及预期
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