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报告摘要

2013年5月策略及行业比较月报总结

核心内容

本报告分析了A股市场在2013年一季度和二季度的盈利变化趋势，提出从“防御”转向“进攻”的投资策略。报告指出，宏观周期正在从“量价齐跌”转向“量升价跌”，预计A股盈利将在二季度迎来向上拐点。

主要观点

1. 从防御到进攻的逻辑

一季度防御：市场仍处于盈利拐点的“左侧”，建议配置消费品以防御市场波动。
二季度进攻：随着“量升价跌”趋势的显现，企业盈利有望转正，A股市场将给予积极反馈。

2. 盈利拐点的验证

四季度盈利超季节性：2012年四季度A股剔除金融的单季环比增速达10%，远超季节性，透支了2013年一季度的增长。
一季度盈利低于季节性：2013年一季度剔除金融的单季增速为3.77%，低于预期，表明市场仍处于“左侧”。
二季度盈利改善：在正常季节性下，二季度盈利增速将从3.8%上升至12.3%，成为盈利回升的“黄金时期”。

3. “全面反击”策略

方向：周期从“量价齐跌”转向“量升价跌”，大多数行业在二季度将出现盈利拐点，市场有望给出正面反馈。
空间：地产新开工的滞后恢复和经营杠杆效应将推动盈利改善。
时间：随着数据改善，市场悲观情绪将逐步扭转，形成持续性上涨。

关键信息

盈利拐点：预计在2013年第二季度出现，主要受周期性因素影响。
数据验证：包括发电量、机械销量、水泥出货量等中观数据将验证盈利拐点。
行业配置建议：推荐中游周期行业（水泥、交运设备、机械）和非银金融（保险、证券）。
风险提示：海外大宗商品价格的持续上涨可能对国内制造业成本造成压力，影响盈利改善的持续性。

行业配置建议

行业	推荐理由
水泥	量价齐升，盈利有望在Q2转正
交运设备	4月销量超预期
机械	量升价跌的受益行业
保险	一季报景气明显回升
券商	一季报景气明显回升

盈利变化与数据支撑

四季度与一季度的对比：
- 2012Q4：A股剔除金融单季环比增速为10%，高于季节性。
- 2013Q1：A股剔除金融单季环比增速为3.77%，低于季节性。
盈利预测：
- 2013Q2：剔除金融的盈利增速预计为12.27%。
- 2013Q3：预计盈利增速进一步提升至30.23%。
- 2013Q4：预计增速回落至9.81%。

风险提示

海外大宗商品价格波动：5月3日海外大宗商品价格出现暴涨，若趋势延续，可能使周期从“量价齐跌”直接进入“量价齐升”，短期内利好股市，但可能不利盈利改善的持续性。
结构性问题：如“去产能”、“去杠杆”等，可能影响市场估值中枢，但不会在短期内对盈利产生决定性影响。

图表索引

图1：2013年广发策略主要观点变化
图2：周期的量价变化决定盈利拐点
图3：发电量旬度数据好于季节性
图4：从“量价齐跌”转向“量升价跌”
图5：A股剔除金融2012Q4环比增速超季节性
图6：A股剔除金融2013Q1环比增速低于季节性
图7：去年四季度企业“左侧”补库存
图8：四季度地产新开工和出口未明显恢复
图9：A股整体单季盈利增速预测
图10：A股剔除金融单季盈利增速预测
图11：周期品销售利润率回落至03年来最差水平
图12：资产周转率下滑，资产负债率上升
图13：ROE拐点与A股涨幅的关系
图14：盈利增速拐点与A股涨幅的关系
图15：盈利中枢与拐点对股价影响的传导过程
图16：房地产存货占比微幅回落
图17：房地产存货减去预收账款后处于低位
图18：固定成本会产生“经营杠杆”效应
图19：去年四季度企业“左侧”补库存
图20：四季度地产新开工和出口未明显恢复
图21：中游行业在“量升价跌”时弹性最大
图22：2012年A股整体收入和利润增速继续回落
图23：2012年A股剔除金融利润出现负增长
图24：A股整体单季增速
图25：A股剔除金融单季增速
图26：2012Q4盈利加速的是主板的大公司
图27：2013Q1盈利加速明显的是中小公司
图28：一级行业2012年报增速与2012Q3增速对比
图29：一级行业2013Q1增速与2012Q4增速对比
图30：A股剔除金融单季毛利率
图31：一级行业Q1毛利率变化幅度（季调）
图32：A股剔除金融的ROE回到2008年水平
图33：周期品和消费品ROE都在回落
图34：银行ROE在2012年首次出现下滑
图35：利率上浮的贷款占比出现下降
图36：四季度现金流符合季节性
图37：一季度现金流符合季节性
图38：管理费用率和销售费用率上升
图39：财务费用率明显上升
图40：存货占比持续提升
图41：存货减去预收账款后开始回落
图42：房地产存货占比微幅回落
图43：房地产存货减去预收账款后处于低位

分析师信息

陈杰：广发证券分析师，2009年、2010年新财富最佳分析师策略第一名（团队），4年策略研究经验。
陈果：广发证券分析师，2011年新财富最佳分析师宏观经济第三名（团队）。
向玲瑶：研究助理，中央财经大学经济学硕士，联系方式：xly2@gf.com.cn，020-87555888-8086。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：股价强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：股价强于大盘5%～15%。
- 持有：股价变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：股价弱于大盘5%以上。