20130505-广发证券-12年盈利大幅回落_1季度环比改善_25页_2mb

煤炭行业年报和1季度总结分析

核心内容概览

2012年煤炭行业整体表现低迷，营业收入略有增长，但利润总额大幅下滑。2013年第一季度盈利继续同比下滑，但环比有所改善。行业面临煤价疲软、销售景气度回落等挑战，但部分公司表现较为稳健，具备一定的抗风险能力。

主要观点

• 2012年盈利大幅回落：行业重点上市公司利润总额平均下滑25.4%，毛利率和净利率分别同比下滑4.9个和4.1个百分点。
• 1季度盈利改善：营业收入环比下降8.3%，但毛利率环比上升2.2个百分点，现金流有所改善。
• 行业基本面风险可控：尽管短期内市场低迷，但进一步恶化的风险不大，部分公司如山煤国际、永泰能源、冀中能源、潞安环能、兰花科创和中国神华等具备稳健的业绩和估值优势。
• 煤价持续下行：2012年煤价累计下跌约20%，对盈利能力造成显著影响，但部分公司通过贸易煤业务扩张缓解了压力。
• 费用率上升，现金流恶化：期间费用率同比提升1.2个百分点，经营性现金流净额同比下滑20.8%，销售收款比例下降。

关键信息

2012年年报分析

业绩概览

• 行业重点上市公司营业收入平均增长3.7%，利润总额平均下滑25.4%。
• 平均毛利率为27.5%，同比下降4.9个百分点；平均净利率为9.7%，同比下降4.1个百分点。
• 永泰能源、兰花科创、中国神华和国投新集等公司盈利有所增长，其余公司普遍下滑。

单季度EPS

• 2012年各公司平均每股收益分别为0.29、0.25、0.11和0.13元。
• 第三季度每股收益最低，第四季度普遍回升，表明煤价回暖带动业绩改善。

产销量

• 平均产量增长9%，销量增长12.9%，主要得益于贸易煤业务扩张。
• 永泰能源和山煤国际产量增长最快，分别达到222%和54%。

盈利能力

• 吨煤平均收入572元，同比下滑6.5%。
• 吨煤毛利215元，同比下滑19.1%。
• 冀中能源、露天煤业、盘江股份和中煤能源毛利下滑相对不明显。

2013年第一季度分析

业绩概览

• 营业收入平均同比下滑0.8%，利润总额平均下滑51.4%。
• 毛利率和净利率分别达到25.0%和7.2%，环比有所改善。

现金流

• 经营性现金流量净额同比下滑20.8%，但环比略有改善。
• 销售收到现金与收入比下降2.9个百分点，部分公司如煤气化和永泰能源改善明显。

行业观点

• 短期市场低迷：经济复苏疲软导致煤炭需求增长受限，煤价仍有下行压力。
• 进一步恶化风险不大：前期股价已大幅下调，基本面预期未出现进一步恶化迹象。
• 关注催化剂：行业供需面有望在上半年有所好转，需关注相关政策及市场需求变化。

风险提示

• 宏观经济疲软：可能导致下游需求低于预期。
• 煤价持续下跌：对行业盈利能力造成持续压力。

行业评级

• 评级：买入

图表索引（部分）

• 表1：2012年行业重点上市公司业绩概况（单位：亿元）
• 表2：2011-2012年行业重点上市公司单季度EPS（最新股本摊薄）
• 表3：2011-12年重点上市公司营业收入、煤炭业务收入同比增速
• 表4：2011-12年重点上市公司营业成本、煤炭业务成本同比增速
• 表5：2011-12年重点上市公司员工支出
• 表6：2011-2012行业重点公司毛利率情况
• 表7：2011-2012行业重点公司期间费用率
• 表8：2011-2012行业重点公司现金流情况

数据来源

• Wind、公司公告、广发证券发展研究中心