20150126-交银国际证券-晨早快讯_14页_1mb

2015年1月26日早晨快讯总结

銀行業

核心内容

• 不良貸款率上升：2014年末，中國銀行業金融機構不良貸款率為1.64%，商業銀行不良貸款率為1.29%。4季度不良率上升速度加快，較9月底上升0.13個百分點，創04年以來單季最大升幅。
• 撥備覆蓋率下降：截至11月底，商業銀行撥備覆蓋率為229.7%，較9月末下降17.45個百分點，主因分母上升加快。
• 撥貸比上升：撥貸比為3.01%，較9月末上升0.14個百分點。
• 資產品質趨勢：資產品質下行趨勢短期內難以扭轉，但預計2015年銀行資產品質下行速度將有所放緩。
• 估值與評級：行業平均PE和PB為5.16和0.86倍，維持H股銀行領先評級。重慶農商行、中國信達、光大銀行給予買入評級。

主要观点

• 銀行在金融業中仍處於被過度悲觀預期壓制的狀態，市場對銀行的預期存在錯誤認識。
• 銀行估值國際比較偏低，而證券保險估值偏高。
• 銀行估值隱含的壞帳率高達15%，遠高於實際不良率1.12%。
• 銀行增長更穩定，回報率高，是理性投資者應優選的行業。

关键信息

• 銀行的估值偏差較大，未來有較大上漲空間。
• 銀行估值反映的是過度悲觀預期，未考慮直接融資大發展對銀行的利好。
• 銀行在金融業中佔據絕對優勢，其他子行業難以超越。

金融業

核心内容

• 銀行與非銀行對比：銀行被壓制，非銀行業已飆升。
• 估值差異：銀行估值偏低，證券保險估值偏高。
• 市場誤區：市場誤認為銀行不能分享直接融資高增長，或增長率低導致估值低。

主要观点

• 銀行依然享有金融業中的超然地位，其估值低估。
• 證券保險業的樂觀預期已經有一定體現，但仍有提升空間。
• 銀行估值隱含的未來10年複合淨利潤增速為6%，而人壽H股預估為19%。

上海汽車集團 (600104.CH)

核心内容

• 市場地位：公司是中國汽車行業的領軍企業，市場份額多年保持行業第一。
• 產品換代：上海通用/大眾進入產品換代週期，有助於推動公司超越行業表現。
• 新能源汽車：公司有豐富的新能源汽車技術儲備，包括純電動、插電式混合動力、燃料電池。
• 高派息與國企改革：公司2014年分紅比例達53.3%，高派息概念；國企改革預期，可能引入戰略投資者。

主要观点

• 公司成長性穩健，預計14-16年淨利潤複合增長為13.8%。
• 高股息率具有吸引力，估值對應動態市盈率為9.3倍/8.1倍，股息率為5.7%/6.5%。

房地產行業

核心内容

• 香港房地產：金管局收緊投資者按揭，但影響輕微。持續看好希慎、恒隆地產。
• 中國房地產：三四線城市供過於求，政府考慮將商業房改為公共房。行業龍頭如綠地、恒大設定了較高銷售增速目標。
• 一線城市：12月房價反彈，為8個月以來首次回升，有助於發展商重評。

主要观点

• 香港房地產估值吸引，信和置業、新世界發展為首選。
• 三四線城市房價調整對行業有利，可減輕存貨壓力。
• 一線城市房價回升，有助於發展商表現改善。

互聯網行業

核心内容

• 微信朋友圈廣告上線：標誌微信商業化開始試水，預計2015年收入規模達20億元。
• 跨界合作與融資：騰訊收購盛大文學，易到用車與海爾合作推出汽車租賃業務，美團獲7億美元融資，阿裡巴巴投資以色列二維碼公司。
• 手機銷量：小米2014年銷量超過三星，排名第一。

主要观点

• 互聯網行業前景樂觀，重點看好百度、騰訊、奇虎。
• 朋友圈廣告結合大數據，可有效匹配用戶需求，提高廣告價值。
• 移動端和支付子行業有較大發展潛力。

中國宏觀

核心内容

• 逆回購重啟：央行重啟逆回購，印證數量型寬鬆政策。
• PMI數據：1月PMI預覽值為49.8，略高於上月。
• 利率市場化：央行加快利率市場化進程，存款保險制度將推出。
• 國際貨幣政策：歐洲央行量化寬鬆，導致歐元貶值，對人民幣升值壓力增加。

主要观点

• 央行偏好數量型寬鬆，傳統降息政策效果減弱。
• 利率市場化是必然趨勢，央行需推出新的基準利率。
• 人民幣升值壓力不減，但不會超過央行容忍限度。

資源行業

核心内容

• 水泥市場：全國水泥平均價格為306元/噸，價格保持穩定，庫存高。
• 鋼鐵行業：螺紋/熱軸價格下跌，庫存增加，毛利下降。
• 原材料價格：鐵礦石、銅、鋁、黃金等價格均有波動。

主要观点

• 水泥行業庫存高，價格以平穩為主，春節前企業不會降價增量。
• 鋼鐵行業需求減少，價格下跌，毛利空間壓縮。
• 原材料價格波動對行業有影響，需關注市場變化。

市場觀點

核心内容

• 港股表現：恒生指數週五上漲，華創表現最佳，電信股、內房股、保險股均有上漲。
• 美股表現：道指微跌，標準普爾500指數下跌，但歐洲股市因QE上漲。
• 市場情緒：市場對銀行股的悲觀預期正在修正，預計未來將走出獨立行情。

主要观点

• 銀行股估值偏低，但成長性穩定，是理性投資者的首選。
• 互聯網行業有較大發展空間，重點看好百度、騰訊、奇虎。
• 房地產行業中，信和置業、新世界發展估值吸引。

行業重要新聞及評論

核心内容

• 微信朋友圈廣告：標誌微信商業化開始試水，預計2015年收入達20億元。
• 微眾銀行試營業：中國首家互聯網銀行試營業，使用大數據分析放款。
• 易到用車與海爾合作：推出汽車租賃業務，預計未來五年內價值達80億元。

主要观点

• 朋友圈廣告結合大數據，能提高廣告價值。
• 互聯網行業跨界合作頻繁，發展潛力巨大。
• 銀行股估值低估，未來有較大上漲空間。

恒生指數與國企指數

核心内容

• 恒生指數：2015年1月23日收市價為24,850，週五上漲327點。
• 國企指數：1月23日收市價為24,645，週五上漲212點。

主要观点

• 恒生指數表現穩健，國企指數也有上漲空間。
• 銀行股估值偏低，但預計未來將有改善。

結論

• 銀行業：估值偏低，但成長性穩定，是理性投資者應優選的行業。
• 互聯網行業：朋友圈廣告上線，結合大數據，有較大發展空間。
• 房地產行業：香港和中國房地產行業均有改善，重點看好希慎、恒隆地產及信和置業、新世界發展。
• 資源行業：水泥和鋼鐵行業庫存高，價格以平穩為主。
• 宏觀經濟：中國經濟增長放緩，但可控，利率市場化進程加快。