2018-债券深度报告_统计改革+资金到位改善有助于改善投资增速_10页

债券深度报告总结（2018-11-04）

核心内容概述

本报告主要分析了固定资产投资统计口径由形象进度法向财务支出法的改革对投资增速的影响，以及未来资金到位改善和统计改革进一步推广对投资增速的支撑作用。报告指出，统计改革有助于剔除虚报和重复计算，使投资数据更贴近实际，同时宽信用政策的实施将改善实体经济的资金状况，从而对投资增速形成支撑。

主要观点

• 统计口径改革：自2013年起，固定资产投资完成额统计方法由形象进度法改为财务支出法，2017年推广至全国20个省份，2018年将逐步覆盖更多项目。
• 统计改革的影响：改革后投资规模整体收缩，数据更真实，尤其对建筑安装工程的影响较大，其贡献率由76%上升至90%。
• 投资增速变化：60%以上的试点省份投资增速较原统计口径有所提高，主要是由于上一年基数被调减。
• 资金到位改善：剔除土地购置费后，17年以来资金到位情况与地产投资增速趋于一致，显示房企资金来源有所改善。
• 未来展望：随着统计改革进一步推广和宽信用政策落地，投资增速有望得到支撑，但整体投资规模仍将平稳收缩。

关键信息

一、投资统计口径改革

• 改革背景：GDP中资本形成与固定资产投资完成额的差异日益明显，需更准确的统计方法。
• 改革内容：
  • 2013年起试点财务支出法。
  • 2017年推广至山西、河北、甘肃等20个省份。
  • 2018年计划推进至500-5000万元项目。
• 计算方式差异：
  • 形象进度法：基于工程完成比例和市场价值估算。
  • 财务支出法：基于实际支出记录，更真实反映投资情况。
• 改革效果：
  • 投资规模收缩，数据更贴合实际。
  • 建筑安装工程贡献率上升，设备购置贡献率提高，其他费用无明显变化。

二、投资增速影响分析

• 全国数据：
  • 2017年全国固定资产投资规模为63.2万亿元，增速为7.2%，而根据累计值计算的增速为5.9%，相差1.3个百分点。
  • 土地购置费增速与土地成交面积增速出现背离。
• 分地区数据：
  • 60%以上省份投资增速比原统计口径有所提高。
  • 增速调减较多的省份如河北、湖南、青海，平均降幅仅0.04个百分点。
• 山西省为例：
  • 所有固定资产投资项目均采用财务支出法。
  • 投资增速公布值与计算值相差显著，说明基数被大幅调减。
  • 小微企业投资对基数影响较小。

三、未来趋势预测

• 资金到位改善：
  • 房企资金来源有所改善，剔除土地购置费后资金增速反弹。
  • 建筑安装工程投资增速可能随之回升。
• 统计改革推进：
  • 2018年仍为过渡阶段，统计改革将逐步规范化、统一化。
  • 投资规模挤水分力度加大，整体将平稳收缩。
• 政策支持：
  • 宽信用政策逐步落地，银行对实体经济输血改善，资金紧张情况缓解。
  • 投资增速将在分子改善与分母调减的双重作用下有所支撑。

总体结论

统计改革由形象进度法向财务支出法的转变，有助于提升固定资产投资数据的真实性，减少虚报和重复计算。尽管短期内投资规模可能收缩，但随着资金到位情况改善和统计改革进一步推广，投资增速将获得支撑。未来投资增速的走势将取决于统计改革的实施力度和实体经济资金状况的改善程度。