20181126-东方财富证券-汽车行业专题研究_电车之王特斯拉_28页_2mb

特斯拉专题研究总结

核心内容

特斯拉作为电动汽车行业的领军者，2018年第三季度实现了历史性突破，单季营收达68.24亿美元，同比增长128.65%，净利润达3.12亿美元，环比扭亏。Model 3产能瓶颈逐步打破，周平均产量从4300辆提升至5300辆，成为特斯拉盈利增长的主要驱动力。同时，特斯拉在中国的战略加速推进，计划于2019年实现Model 3的本土化生产，通过本地采购和生产提升本土化率，降低物流成本，提高产能和盈利能力。

主要观点

• Model 3产能突破：Model 3的产能逐步提升，成为特斯拉主要盈利来源，其销量占比高达75%。
• 中国战略加速：中美贸易战背景下，美国电动汽车进口关税上升至40%，促使特斯拉加快在中国建厂。上海临港工厂预计2019年投产，设计产能为50万辆，一期目标25万辆。
• 国产化带来的供应链机遇：特斯拉国产化将带动大量零部件采购，提升中国供应商的市场份额和利润空间，尤其在热管理、电机、中控系统等环节。
• 技术优势明显：特斯拉在电池系统、自动驾驶技术等方面具有领先优势，其BMS系统、高能量密度电池、OTA软件升级等技术为行业标杆。
• 盈利改善因素：Model 3的毛利率提升至20%以上，主要得益于生产效率提高、成本优化及车型售价策略调整。

关键信息

• 财务表现：2018年第三季度，特斯拉营收68.24亿美元，净利润3.12亿美元，经营性现金流达13.91亿美元。
• Model 3销售情况：Model 3在北美市场销量占比75%，预计2019年一季度交付，交付价格起步为4.9万美元。
• 关税影响：中国区Model 3售价比美国高60%，主要由于40%的进口关税，但特斯拉通过降价部分抵消影响。
• 供应链梳理：特斯拉供应链涵盖动力总成、中控系统、底盘、车身等四大系统，主要供应商包括松下、均胜电子、旭升股份、三花智控、东睦股份、拓普集团等。
• 电池技术升级：特斯拉Model 3将采用21700电池，相比18650电池，能量密度提升，成本下降约8.1%，系统成本下降约9%。
• 自动驾驶进展：特斯拉自动驾驶技术从Autopilot 1.0向Autopilot 2.0升级，处理速度提升40倍，向L3级别迈进。

投资建议

建议关注特斯拉相关产业链供应商，包括：

• 旭升股份：主导特斯拉系列车型变速箱箱体研发制造。
• 均胜电子：参与Model 3人机交互、智能驾驶等系统供应。
• 三花智控：供应特斯拉Model S、Model X、Model 3的热管理零部件。
• 赣锋锂业：特斯拉指定的氢氧化锂供应商，预计采购量在0.56-1万吨。
• 东睦股份：为特斯拉供应粉末冶金零件。
• 拓普集团：供应Model 3铝合金底盘结构件。
• 其他相关标的：包括长盈精密、科达利、诺德股份、常铝股份、宏发股份、天汽模、F-TPK宸鸿等。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响特斯拉及供应链企业的整体业绩表现。
• 新能源汽车市场不及预期：市场增长放缓可能对特斯拉的销量和盈利能力造成压力。

供应链与国产化

特斯拉的国产化将显著提升其在中国市场的竞争力，并为本土供应商带来大量订单。通过本地化生产，特斯拉将减少物流成本，提升产能和毛利率，同时推动中国零部件产业的技术升级和自主替代进程。

技术与市场前景

特斯拉凭借先进的电池系统、成熟的自动驾驶技术、高效的生产体系和强大的品牌影响力，持续引领新能源汽车市场。随着Model 3的国产化和Model Y的量产，特斯拉的市场渗透率将进一步提升，带动相关产业链的快速发展。

总结

特斯拉在2018年第三季度实现了盈利突破，Model 3产能提升成为主要推动力。中国建厂计划加速推进，将带动大量零部件采购和本地化生产，为相关产业链带来投资机遇。特斯拉在电池、自动驾驶等核心技术领域具有明显优势，未来有望继续引领行业发展，带动供应商共同成长。