20240604-甬兴证券-5月PMI数据点评_期待政策发力_10页_579kb

◼ 核心观点
制造业PMI边际回落，生产端扩张但需求不足，新订单指数下探至枯荣线下方，反映有效需求不足的压力显著上升。行业间生产与需求结构差异明显，上游原材料价格持续上行挤压企业盈利空间。中小企业景气度明显下滑，对政策敏感性较高。非制造业PMI略有回落，建筑业表现偏弱，服务业受假期拉动小幅回升。

◼ 主要内容摘要

1. 制造业景气度下滑
   5月制造业PMI为49.5%，较前值回落0.9个百分点，为连续第二个月位于枯荣线以下。分项指标中，生产指数虽仍位于扩张区间（50.8%），但新订单指数下滑至49.6%，企业反映市场需求不足的比例升至60.6%。不同企业规模表现分化，大型企业PMI小幅上升，中小企业则显著回落（PMI分别为50.7%、49.4%和46.7%）。

2. 外需边际改善待确认
   新出口订单指数环比下降2.3个百分点至48.3%，同时进口指数亦下滑1.3个百分点。欧美制造业PMI分别回升，但全球贸易活跃度指标（BDI）逐步上行，显示海外补库存或短期支撑外需。

3. 供需错位与价差扩大
   原材料购进价格指数升至56.9%，同比涨价幅度扩大；成材端出厂价格指数环比增长1.3%，但产成品库存降幅加剧。上下游价差扩大至6.5%，供需结构不平衡导致价格传导滞后，企业效益承压。

4. 非制造业表现分化
   非制造业PMI降至51.1%，服务业（50.5%）略高于前值，建筑业PMI大幅回落。部分高景气行业（如IT、通信服务）商务活动指数维持高位，但整体动能有所放缓。

◼ 投资建议
短期债市或维持震荡，调整后存在配置机遇。需关注政策（如地产调控）的拉动效应，以及海外需求、通胀节奏变化对宏观预期的影响。企业债领域则需防范地产链相关信用风险。

◼ 风险提示
地缘政治风险、美美联储超预期紧缩、国内经济复苏不及预期、上市公司业绩下滑及债市超预期波动。