20200623-中泰证券-银行卡清算机构商业模式及开放影响分析_17页_1mb

银行卡清算机构商业模式及开放影响分析总结

核心内容概述

本文主要分析了银行卡清算机构的商业模式及其对国内支付行业的影响。重点介绍了四方模式的运作机制、全球主要卡组织的模式差异、清算机构的特征，以及连通公司作为外资合资企业在国内支付行业中的战略定位和潜在影响。同时，回顾了国内银行卡清算机构监管及对外开放的历程，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. 银行卡清算机构的商业模式

• 四方模式是当前银行卡支付行业的主流模式，由卡组织、发卡机构、收单机构和商户组成。
• 卡组织处于产业链核心，负责制定业务规范、技术标准、信息交换和资金清算，类似于互联网平台型公司。
• 清算机构具有以下特征：
  • 先发优势明显
  • 网络效应显著
  • 行业集中度高
  • 盈利能力强，具有可持续性

2. 全球主要卡组织及其模式差异

• 全球有六大国际信用卡组织：维萨、万事达、美国运通、中国银联、发现卡、JCB。
• 维萨、万事达和银联属于开放性卡组织，通过与商业银行合作发行银行卡，商户由收单机构服务。
• 美国运通和发现卡采用闭环模式，自身既是发卡机构又是收单机构，能更深入参与支付链条，提供更个性化的服务。
• 国际卡组织具有较高的费率定价权，通常在3%以上，而国内费率约为0.6%，存在显著差异。

3. 清算机构的盈利能力

• 国际卡组织（如维萨、万事达）的盈利能力较强，ROE普遍在20%以上，ROA也表现良好。
• 银联在营收和净利润方面与国际卡组织差距较大，但销售利润率接近，且ROE略低，总体盈利情况良好。
• 清算机构的盈利主要来源于支付手续费、增值服务（如反欺诈、数据分析、咨询等）。

4. 连通公司的股东优势

• 连通公司是美国运通与连连支付的合资企业，各持股50%，注册资本10亿元。
• 连连支付在跨境支付领域具有领先优势，拥有丰富的跨境支付牌照和全球服务网络。
• 美国运通擅长服务高消费客户，其闭环模式使其能够提供更优质的客户服务和精准营销。

5. 连通公司的业务展望

• 连通公司将首先与国内主要商业银行合作发行人民币单币种的运通卡，并逐步拓展为多币种卡。
• 早期可能与其他清算机构合作，实现支付网络的快速覆盖。
• 通过与主流数字钱包绑定，推动移动支付国际化，并服务于高端客户群体。
• 连通公司可利用股东资源，在企业服务和跨境支付领域拓展业务，助力中国企业出海。

6. 清算机构开放对国内支付行业的影响

• 银联目前在国内银行卡清算市场占据主导地位，短期内难以被撼动。
• 四方模式未发生根本性变化，有利于支付行业专业化和国际化发展。
• 费率水平预计不会下降，国内支付行业受强监管影响，费率已处于较低水平。

关键信息

清算机构模式对比

连通公司战略定位

• 跨境支付：依托连连支付的跨境支付能力，为跨境电商提供一站式服务。
• 高端客户服务：借助美国运通的品牌与服务优势，服务商旅高消费人群。
• 移动支付国际化：通过与数字钱包绑定，推动运通卡在国内移动支付场景的应用。

国内清算市场现状

• 目前国内仅有中国银联一家持牌清算机构。
• 监管政策逐步开放，2015年国务院发布准入管理决定，2016年央行发布《银行卡清算机构管理办法》，2019年银联获得牌照，2020年连通公司也获准开业。
• 外资进入将推动支付行业的国际化进程，但短期内对银联的市场地位影响有限。

风险提示

• 支付行业监管趋严，可能对市场准入和业务模式产生限制。
• 行业竞争加剧，尤其在支付网络和跨境支付领域。
• 新技术对支付行业的潜在颠覆，如区块链、数字货币等。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 未来6~12个月内，银行卡清算行业有望受益于支付国际化趋势，特别是在跨境支付和高端信用卡市场。

图表要点

• 图表1：展示四方模式的结构与分工。
• 图表2：2018年国际信用卡组织交易量排名。
• 图表3：开放式卡组织概览。
• 图表21：连通公司股权结构。
• 图表22：首批合作机构名单。
• 图表25：银行卡清算机构监管政策推进时间线。
• 图表26：银行卡清算牌照申请及发放时间线。

结论

银行卡清算机构作为支付体系的核心环节，具有显著的网络效应和盈利潜力。连通公司作为外资进入中国支付市场的标志性事件，将推动支付行业的国际化和多元化发展，尤其在跨境支付和高端客户服务方面。然而，国内支付行业仍由银联主导，短期内清算机构开放对市场格局影响有限。随着监管政策的逐步完善和外资的不断进入，未来支付行业将面临更激烈的竞争和更广阔的发展空间。