2015年-BIS国际清算银行_Breaking_free_of_the_triple_coincidence_in_international_finance_41页_2mb

报告摘要

本文探讨了传统国际金融分析中“三重巧合”假设的局限性，即认为资本流动是储蓄与投资决策的金融对应物，并且以GDP边界为决策单位和货币区域。作者指出，这种假设在分析金融流动时可能产生误导，尤其是在金融流动本身具有重要影响的情况下。

净流动与总流动的区分
- 传统分析侧重于净资本流动，但忽视了总流动（gross flows）的重要性。总流动可以揭示金融脆弱性，例如在2008年金融危机中，欧洲投资者而非中国等新兴市场国家投资者承担了次贷证券的损失。
- 美国的次贷危机与全球资本流动密切相关，尤其是通过欧洲银行进行的“回流交易”（round-tripping），这些交易并未反映在净资本流动中，但对美国信用条件产生了重大影响。
国际货币的作用
- 国际货币（如美元）在跨境金融交易中具有更广泛的使用范围，其影响超越了单一国家的边界。
- 美元作为全球流动性的重要组成部分，不仅影响汇率调整，还通过“风险承担渠道”对金融条件产生影响。
- 美元债务在非美国企业中迅速增长，尤其是新兴市场企业，这表明美元作为融资货币的重要性日益增加。
部门差异与三重巧合的误导
- 三重巧合假设将所有经济部门合并为一个决策主体，但忽略了部门间的差异，如企业与官方部门在外汇风险暴露上的不同。
- 以韩国为例，尽管其整体净外部资产为正，但企业部门为净债务，导致其在2008年金融危机中受到严重冲击。
- 三重巧合假设可能错误地设定决策边界，特别是在涉及跨国企业债务时。

三重巧合的局限性
三重巧合假设认为经济区域、决策单位和货币区域是一致的，但在实际分析中，这种假设可能掩盖了重要的总流动和部门差异，从而导致误判。
美元在跨境金融中的角色
- 美元作为主要的国际货币，在全球金融体系中扮演着重要角色。
- 美元债务在非美国企业中迅速增长，尤其是新兴市场企业，这些债务通常没有美国债权人。
跨境银行流动的类型
- 纯离岸交易（Mode 1）：离岸市场中的非居民之间的交易，通常不反映在本国的资本账户或经常账户中。
- 回流交易（Mode 2）：美国居民资金流向离岸，再回流至美国，用于对美居民提供信贷。
- 流出（Mode 3）：非美国银行向美国借款人提供资金。
- 流入（Mode 4）：美国银行向非美国借款人提供资金。
数据支持
- 2002年至2007年间，欧洲、亚洲和美国之间的跨境银行债权从3.5万亿美元增长至8.3万亿美元。
- 非美国企业持有的美元债务在2015年3月达到9.6万亿美元，其中超过70%没有美国债权人。
方法论建议
- 作者建议采用以企业与银行的合并资产负债表为分析单位，以更准确地反映国际金融流动的复杂性。
- 这种方法可以更好地理解金融条件的全球传播，以及资本流动对经济活动的影响。