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金融新常态总结

核心内容

2014年下半年，中国金融市场与实体经济之间呈现出显著的反差：金融市场活跃，而实体经济增长疲弱。这种现象被称为“金融新常态”，反映出资金在金融体系内积聚，未能有效传导至实体经济。

主要观点

• 金融市场与实体经济的错配：尽管股市融资量大幅增长，表现出资金的强大推动力，但实体经济却面临融资困难，形成“金融市场不差钱，实体经济融资难”的局面。
• 货币政策传导不畅：近几个月，货币政策从银行体系向实体经济的传导明显受阻，导致流动性在金融市场堆积，形成“堰塞湖”效应。
• 通缩风险大于通胀风险：当前物价方面的风险主要体现在通缩，而非通胀。
• 劳动力市场压力上升：劳动力市场的潜在压力不容忽视，可能对经济产生进一步影响。
• 工业企业利润增长停滞：工业企业利润增长已趋于停滞，反映出实体经济盈利能力的下降。
• 固定资产投资增速放缓：由于资金瓶颈，固定资产投资增速明显放缓，限制了经济增长动力。
• 表外融资收缩影响社会融资总量：表外融资的大幅收缩是导致社会融资总量低增长的重要因素。
• “非标”监管压缩表外融资：对“非标”业务的加强监管压缩了票据与委托信托贷款，为债券与股票市场的发展腾出了空间。
• 美国QE经验的借鉴：美国QE释放的流动性并未明显推动信贷增长，而是主要体现在金融资产价格的上涨上，为中国的金融新常态提供了参考。

关键信息

• 经济增长预期：2015年GDP增速预计从7.4%下滑至7.2%，经济面临“硬着陆”风险。
• 货币政策展望：在低增长与低通胀环境下，货币政策可能进一步宽松，包括降息和全面降准。
• 改革方向：2015年改革将有所推进，包括“一带一路”建设、地方政府融资体制改革、国企混改、IPO注册制及资本市场融合等。
• 金融资产价格趋势：资金在金融市场的沉积以及“非标”的收缩利好金融资产价格，但货币政策是否全面宽松、信贷投放力度是否加大仍是变数。

2015年展望

• 经济层面：经济不破，GDP增速预计小幅下滑，稳增长政策将发挥托底作用，地产成为内需亮点。
• 货币政策层面：在低增长与低通胀背景下，货币政策可能进一步宽松，包括进一步降息和全面降准。
• 金融市场层面：金融资产价格有望继续受益于流动性充裕和政策支持，但需关注货币政策是否全面宽松及信贷投放力度的变化。

金融新常态特征

• 资本市场的“完美风暴”：金融市场呈现流动性充裕、资产价格上涨的趋势。
• 实体经济的“融资难”：实体经济面临融资瓶颈，增长乏力。
• 政策导向与市场表现的错配：货币政策的定向宽松未能有效推动信贷增长，反而在金融市场形成“堰塞湖”。

分析师信息

• 作者：徐高，光大证券首席经济学家。
• 背景：曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家，现任中国首席经济学家论坛理事、北京大学国家发展研究院兼职研究员，为多家财经媒体撰写专栏。
• 学历：北京大学经济学博士，西南交通大学工学硕士、学士。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性，无法给出明确的投资评级。

市场基准指数

• 本报告使用的市场基准指数为沪深300指数。

特别声明

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