20141203-招商证券-2015年A股市场投资策略_市场运行_新常态_估值体系_国际化__27页_2mb

专题报告总结：2015年A股市场投资策略

核心内容

本报告分析了2015年中国A股市场的投资策略，重点围绕市场有效性、估值体系国际化、海外资金流入预期以及主题投资机会展开。核心观点包括：

• A股市场正在进入对内融合、对外开放的新阶段，市场有效性提升，估值体系开始接轨国际。
• 海外新增资金（或预期）对A股市场波动影响显著，是推动估值体系变化的重要因素。
• 估值体系的国际化意味着投资者可以利用不同市场预期差进行套利，寻找合理估值基准。
• 2015年A股市场将呈现风格轮动，低估值蓝筹股将享受估值修复，而成长股（如创业板）可能跑输主板市场。
• 主题投资将成为2015年重要的投资方向，包括国企改革、并购重组、工业4.0、中国建造等。

主要观点

1. 市场有效性提升与估值体系接轨

• 中国资本市场的发展已从“对本市场有效”阶段进入“对境内资本市场有效”和“对全球资本市场有效”阶段。
• 海外资金流入预期对市场波动的影响远大于实际资金流入，这与人民币国际化趋势和资本账户开放密切相关。
• 市场有效性提升意味着不同市场间的信息不对称将减少，投资者可通过预期差获取超额收益。

2. 估值体系的国际化与合理区间

• A股剔除金融的合理估值区间（PE，TTM）在28.1X-30.2X。
• 上证综指2015年的合理区间为3200-3450点。
• 创业板指在二季度可能见到全年高点1750点左右，但未来估值难以继续大幅上升。

3. 海外资金流入与市场波动

• 海外资金的流入预期是推动市场上涨的关键因素，而实际资金流入的作用相对次要。
• A股市场依赖外部资金支持，内部现金流不足以维持牛市。
• 2015年定增解禁压力巨大，可能抵消成长股的资金流入，导致其表现不如主板。

4. 主题投资策略

• 投资者应更加关注自下而上的精选个股，而非盲目追逐小市值股票。
• 主要看好的主题包括：国企改革、并购重组、工业4.0、中国建造等。
• 细分链条主题如信息安全、移动支付、医疗信息化等，也有较大投资机会。

关键信息

估值基准与市场发展阶段

估值溢价与经济增长关系

• 德国与日本案例表明，GDP增速差与估值溢价显著正相关。
• 中美GDP增速差为4%-5%，对应中长期1.0X-1.5X的相对估值溢价。
• A股现阶段估值溢价为0.4-0.5X，与历史相比仍处于较低水平。

定增与资金压力

• 2015年定增解禁市值预计达1500亿，可能抵消成长股的资金流入。
• 定增参与者存在减持需求，包括产品到期兑付、融资归还等。
• 定增套现压力集中在8-9月份，对股价形成压力。

主题投资方向

需要自下而上精选个股的主题

• 国企改革：关注上海、北京、广东、浙江等地区，相关个股包括华贸物流、粤水电、山西汾酒等。
• 并购重组：关注具备并购潜力的个股，如鱼跃医疗、皇氏乳业、宗申动力等。

区域性主题

• 京津冀：金隅股份
• 厦门自贸区：建发股份
• 迪斯尼：锦江股份

跨领域产业主题

• 工业4.0：机器人、智云股份、东土科技、大族激光等
• 中国建造：中工国际、中国交建、达刚路机、徐工机械等

细分链条产业主题

总结

本报告强调了2015年A股市场在全球化和资本开放背景下的变化趋势，指出估值体系的国际化是市场发展的重要方向。投资者应重视海外资金流入预期，关注低估值蓝筹股的估值修复机会，同时精选主题和个股进行投资。主题投资将更加注重自下而上的策略，关注国企改革、并购重组、工业4.0和中国建造等方向。整体来看，2015年将是风格轮动之年，市场机会更多地体现在主题投资和估值修复上。