他山之石系列之十：高波动率下，如何进行资产配置？-20180613-莫尼塔-12页

高波动率下，如何进行资产配置？总结

核心内容

本文围绕高波动率环境下如何优化资产配置，分析了全球主要市场（发达市场、新兴市场、美国权益类、固定收益、大宗商品）的配置策略与资金流向趋势，重点探讨了在加息周期中，防御性策略的转变、市场风格因子的演变以及中国A股纳入MSCI新兴市场指数的影响。

主要观点

• 高波动率背景：自2018年1月以来，全球市场波动率显著上升，主要受通胀预期、贸易摩擦、加息预期以及新科技法案等因素影响。
• 防御性策略的转变：在加息周期中，传统高股息率的“类债型”股票防御性减弱，具备成长性的公司更具备防御能力。
• 金融板块受益：利率上升对区域性银行、保险公司等金融板块有利，净息差扩大可能推动其盈利增长。
• 成长因子优于价值因子：资金持续流入成长型股票，流出价值型股票，说明市场偏好正在向成长因子倾斜。
• 中国A股纳入MSCI指数：2018年6月，A股将被纳入MSCI新兴市场指数，标志着中国市场对全球投资基准的影响显著增强。
• 固定收益策略调整：信用利差走扩，投资者可考虑增加短期限固定收益或浮动利率票据的配置。
• 大宗商品配置价值：尽管商品价格表现强劲，但能源类股票可能比商品本身更具吸引力，同时商品仍是有效分散风险和对冲通胀的工具。

关键信息

美国权益类市场

• 经济环境：经济基本面良好，但多重担忧导致市场波动率放大。
• 市场波动率：标普500年化波动率在5月达到18.4%，显著高于去年的6.6%。
• 资金流向：资金持续流入成长型股票，流出价值型股票，尤其是动量因子ETF资金流出显著。
• 配置建议：继续看好科技和金融板块，关注区域性银行和保险公司。

发达市场权益类资产

• 风格因子变化：低波动率和动量因子ETF资金净流出，成长因子ETF资金流入增加。
• 防御性策略：传统高股息率股票防御性减弱，质量因子（如高盈利增速）更受青睐。
• 市场趋势：投资者逐渐将发达市场中的美国与其他市场区分看待。

新兴市场权益类资产

• 中国市场影响：A股纳入MSCI指数将显著提升其在新兴市场中的权重，投资者开始将其视为独立市场。
• 资金流向：新兴市场资金流对单一国家（尤其是中国）的关注度显著提升，中国占比从28%升至50%。
• 配置前景：未来一年中国资本流入可能增长2-3倍，成为新兴市场中重要一环。

固定收益市场

• 利率上升：美国十年期国债收益率在3%附近震荡，信用利差走扩。
• 配置建议：可适度配置投资级公司债券，增加短期限固定利率债券敞口。
• 资金流向：资金流入美国国债及相关ETF，高收益债券资金流出，反映投资者对利率上升的规避。

大宗商品市场

• 商品表现：年初至今商品累计跑赢标普500指数约10%。
• 驱动因素：全球经济增长、原油库存下降、OPEC减产支撑油价上涨。
• 配置建议：商品可作为分散风险的工具，但短期能源类股票可能更具吸引力。

资产配置建议

投资组合管理趋势

• 养老金：偏好ETF投资，注重低成本获取另类资产风险敞口。
• 财富管理：倾向于构建以ETF为主的组合，集中于有影响力的国家与行业。
• 保险机构：寻找抗利率上升的资产，固定收益配置较高。
• 分析师：关注因子投资策略，尤其是股息率和低波动率策略。

总结

在高波动率和利率上升的环境下，传统的防御性策略（如高股息率股票）可能失效，需转向成长性股票和抗利率波动的资产。金融板块（尤其是区域性银行和保险公司）在利率上升周期中具备一定优势。中国A股纳入MSCI新兴市场指数标志着其在全球资产配置中的重要性提升，成为新兴市场中不可忽视的部分。固定收益方面，投资级债券和短期限债券可能具备配置价值，而大宗商品，尤其是能源类，可作为分散风险和对冲通胀的工具。整体来看，资产配置需根据金融周期灵活调整，关注成长因子、金融板块以及中国市场的独立配置价值。