20220120-浙商证券-鲁商发展-600223.SH-鲁商发展点评报告_公司换帅_原福瑞达总经理贾庆文接棒_4页_552kb
报告摘要
鲁商发展（600223）总结报告
公司概况
鲁商发展（600223）是一家传统房地产企业，于2008年借壳ST万杰上市，后逐步转型为以房地产和玻尿酸产业链双轮驱动的公司。2015年公司开始布局养老产业，2018年通过收购山东福瑞达医药集团100%股权，正式进入大健康产业领域。2020年进一步收购山东焦点生物60%股权，完善化妆品与食品级玻尿酸原料布局。
管理层变动
- 原董事长葛健：自2021年10月起担任鲁商董事长，对地产业务熟悉，拥有丰富的管理经验。
- 新董事长贾庆文：原福瑞达医药集团总经理，拥有医药研究背景和经营管理经验，熟悉医药与化妆品业务，自2021年1月起担任福瑞达医药集团党委书记、副董事长，2021年3月起担任鲁商健康产业发展股份有限公司总经理。
此次管理层变动符合公司向大健康产业转型的战略方向。
业务布局
化妆品业务
- 福瑞达医药集团拥有颐莲、爱尔博士等11个品牌，正处于收入高增和盈利提升的上升期。
- 2021年前三季度实现营业收入9.9亿元，同比增长175%，预计全年化妆品收入可达15亿元，其中爱尔博士、颐莲及其他品牌收入分别预计为7-8亿元、6-7亿元、1亿元。
医药业务
- 持股30%的博士伦福瑞达，是中国玻尿酸眼骨科龙头，拥有“润舒”“润洁”等知名品牌。
- 持股60.71%的明仁福瑞达，专注于医药领域。
盈利预测与估值
| 年度 | 收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|
| 2021 | 129.5 | 7.5 | 16 |
| 2022 | 165.1 | 8.6 | 14 |
| 2023 | 186.0 | 12.1 | 10 |
- 预计增长率：2021年收入增速为-5%，2022年为27%，2023年为13%。
- 归母净利润增速：2021年为17%，2022年为15%，2023年为40%。
- 估值：公司PE逐步下降，反映市场对其未来增长的信心提升。
股票投资评级
- 评级：增持
- 当前价格：￥11.74
- 评级说明：若未来6个月内，证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间，为增持评级。
财务摘要
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 13615 | 12954 | 16506 | 18599 |
| 归母净利润 | 639 | 745 | 858 | 1205 |
| 每股收益 | 0.63 | 0.74 | 0.85 | 1.19 |
| P/E | 18.55 | 15.91 | 13.81 | 9.83 |
风险提示
- 房地产政策变化风险
- 生物医药政策变化风险
- 玻尿酸原料价格波动风险
- 化妆品市场竞争风险
- 多产业融合带来的管理与协同风险
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 20.33% | 29.21% | 26.95% | 28.32% |
| 净利率 | 4.69% | 5.75% | 5.20% | 6.48% |
| ROE | 11.39% | 10.81% | 11.16% | 13.81% |
| ROIC | 6.06% | 7.08% | 6.54% | 8.01% |
| 资产负债率 | 89.40% | 88.89% | 89.83% | 89.60% |
| 净负债比率 | 20.86% | 17.75% | 15.38% | 13.61% |
| P/B | 2.90 | 2.46 | 2.08 | 1.72 |
| EV/EBITDA | 12.88 | 4.88 | 4.97 | 2.10 |
投资建议
- 核心观点：鲁商发展作为传统房地产企业，正加速向大健康产业转型，尤其是玻尿酸产业链和化妆品板块表现亮眼，管理层更迭有利于公司战略执行。
- 关键信息：公司具备良好的盈利能力与成长潜力，未来增长主要依赖于大健康产业的持续发力。
- 投资逻辑：公司拥有稳健的房地产业务作为基础，同时布局高成长、高景气的玻尿酸赛道，化妆品业务增长迅速，医药板块亦具备较大发展空间。管理层变动符合公司战略方向，有利于推动公司进一步发展。
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