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南华期货锌风险管理报告2025年5月12日
南华有色金属研究团队肖宇非投资咨询证号Z0018441投资咨询业务资格证监许可【2011】1290号

锌价格波动率（日度）
近期锌价波动率处于历史高位，当前波动率21500，历史百分位达119%。

锌风险管理建议（日度）
短期内锌价受库存低位及现货商挺价支撑，下方支撑稳定，但中长期基本面难以持续推动上涨。建议关注宏观政策及贸易局势变化对供需的影响。

核心矛盾

1. 锌价在经历上周下跌后，因中美谈判结果积极而大幅反弹，空头在支撑位附近受阻，多头推动价格上涨。
2. 基本面逻辑不变，供给端持续释放压力，需求端短期稳定，现货商挺价提供支撑。
3. 宏观利好（中美关系缓和）刺激有色金属板块上涨，但关税引发的全球贸易不确定性对国内锌需求与供给影响需进一步观察。

利多因素

1. 库存水平处于历史低位，绝对值不高。
2. 降息及消费利好政策释放。
3. 中美贸易关系缓和，利好全球贸易。

利空因素

1. 宏观恐慌情绪仍存。
2. 下游企业逢低采购，锌价支撑力度不足。
3. 进口窗口打开，预计进口量充足。

重要新闻

1. 美国宣布：
   • 暂停实施对华商品24%从价关税90天，保留10%关税；
   • 取消第14259号及第14266号行政令加征的关税。
2. 中国回应：
   • 修改对美商品24%关税，暂停90天后保留10%；
   • 取消第5号及第6号公告的非关税反制措施。

锌现货数据

• SMM0#锌均价22720元/吨，跌幅0.22%；
• SMM1#锌均价22650元/吨，跌幅0.22%；
• 上海、广东、天津升贴水分别为430、430、400元/吨，跌幅1042、1042、1304%；
• LME锌价26535美元/吨，跌幅132%；
• 锌沪伦比值80，涨幅0.01%。

库存管理

1. 上期所锌库存总计19031吨，上海、广东、江苏、天津库存分别为0、105、22400、626吨，涨幅均不足100%；
2. LME锌库存总计170325吨，亚洲库存170325吨，差值0；
3. 锌库存季节性显示2025年5月库存水平高于往年同期。

加工费数据

• 进口锌精矿周度加工费0美元/干吨，国产锌精矿周度加工费200元/金，2025年5月加工费较上年上升。

风险敞口策略

1. 现货敞口：建议多做空沪锌主力期货合约，卖出75%，入场区间22700元/吨；
2. 原料敞口：建议空做多沪锌主力期货合约，买入50%，入场区间21700元/吨。

结论
短期内锌价或受库存和贸易政策利好支撑反弹，但中长期上涨动力不足，需警惕宏观不确定性及供需变化对市场的冲击。重点关注中美关税调整对全球贸易的影响，以及加工费和库存变动对价格的潜在作用。