20220221-天风证券-策略_近2个月A股行情复盘和反思以及后续展望_15页_2mb

A股近2个月行情复盘与策略展望总结

核心内容概述

本报告对2022年1月至2月A股市场的大幅调整进行了复盘和反思，并基于“信用-盈利”二维模型及历史数据，对后续市场走势进行了展望。报告指出，此次调整超出了市场预期，领先指标未能有效预判，但部分外部因素如美债利率上行和纳斯达克下跌对A股市场产生了显著影响。同时，报告强调信用周期与盈利周期的相互作用，指出市场风格将逐步从偏向成长转向均衡，并对下半年可能的市场机会表达了乐观预期。

主要观点

1. 领先指标未能有效预判调整

• 股债收益差：对沪深300、上证50、消费类指数有效，但对创业板、中证1000等业绩与估值波动较大的指数效果不佳。
• 换手率：对新能源车、光伏、军工、半导体等高景气赛道具有一定的预警作用，但12月调整时这些赛道的换手率未达阈值，因此未能提前发出信号。
• 结论：此次A股的超预期调整在领先指标层面缺乏明显信号，显示出市场情绪和外部因素的复杂性。

2. “信用-盈利”二维模型的分析

• 信用扩张前期：未来半年属于信用扩张前期（信用上、盈利下），市场机会有限。
• 历史表现：在类似阶段，市场通常呈现小幅下跌或窄幅震荡，整体表现一般。
• 结论：模型支持市场机会不多的判断，但难以得出大幅减仓的结论。

3. 美债与美股的影响

• 美债利率上行：1月美债利率快速上行，对A股高估值资产形成压力，导致市场调整。
• 纳斯达克下跌：2022年1月纳斯达克跌幅显著，超出以往加息或缩表的平均水平。
• 影响差异：美债利率短期快速上行对高估值资产冲击较大，但对产业正在爆发的行业影响较小。
• 结论：美债和美股的下跌是导致A股跌幅超预期的重要外部因素。

4. 超跌反弹与下半年机会展望

• 超跌反弹：信用大幅放量后，市场通常会有超跌反弹，但能否形成趋势还需结合盈利和估值位置。
• 下半年展望：预计下半年进入信用扩张后期，若盈利触底回升并伴随沪深300股债收益差触及-2X标准差，将形成“天时地利人和”的条件，市场有望出现指数级上涨。
• 结论：当前阶段以超跌反弹为主，大级别机会需等待下半年。

5. 市场风格变化趋势

• 短期风格变化：信贷脉冲后，市场风格先偏向金融/周期/价值，再转向成长。
• 中长期风格：取决于成长与价值的相对业绩趋势，如16年供给侧改革推动蓝筹板块业绩占优，从而形成中长期风格偏价值。
• 当前趋势：成长的性价比提升，市场风格将至少趋于均衡。

关键信息

• 市场表现：2022年1月至2月A股大幅调整，沪深300下跌约10%，创业板下跌约20%。
• 外部因素：美债利率快速上行与纳斯达克下跌对A股市场产生显著影响。
• 信用周期：信用扩张前期（信用上、盈利下）市场机会有限，但信用扩张后期（信用上、盈利上）可能带来指数级机会。
• 领先指标：股债收益差和换手率在某些情况下有效，但对创业板等波动较大的指数效果有限。
• 风格变化：短期偏向价值，中长期偏向成长，当前成长性价比提升，市场风格将趋于均衡。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内宏观政策推进不及预期，疫情反复可能加剧基本面下行压力。
2. 违约风险：房地产行业仍处于严监管阶段，存在大规模违约风险。
3. 海外疫情风险：海外疫情反复可能影响其经济复苏进程，进而影响流动性政策与通胀环境。

总结

本次A股市场调整超出预期，领先指标未能提前发出明确信号，主要受到外部因素如美债利率和纳斯达克下跌的影响。信用周期与盈利周期的互动决定了市场机会，当前处于信用扩张前期，市场机会有限。随着信用周期逐步进入后期，若盈利触底回升并伴随股债收益差触及极值，市场可能迎来指数级上涨。成长股的性价比已逐步提升，市场风格将趋于均衡，为后续投资提供新的机会。需关注宏观经济、房地产违约及海外疫情等风险。