深度报告-20221212-国联证券-医药商业行业深度研究_外延内生共驱连锁药店疫后快速复苏_56页_1mb

医药商业行业总结：外延内生共驱连锁药店疫后快速复苏

核心内容

1. 行业概况

• 零售药店是中国药品消费市场的第二大终端，2021年市场规模达4774亿元，2010-2021年CAGR为10%。
• 随着医药改革政策推动，处方外流趋势明显，预计2030年处方外流率将提升至16%，零售药店市场有望新增2183亿元空间。
• 行业集中度持续提升，2021年百强企业销售占比达36%，CR3为11%，远低于美国的69%，未来仍有较大提升空间。

2. 头部企业增长动力

• 头部连锁药店通过外延扩张和内生增长双轮驱动业绩稳健增长。
• 2017-2021年六家上市公司门店总数CAGR达27%，远超行业8%的增速。
• 2022Q3门店总数进一步扩张至4.6万家，其中益丰药房门店扩张最快，CAGR达40%；老百姓门店数最多，达10327家。

3. 门店扩张模式

• 自建：直营门店数量增长快，但需较长培育期，盈利周期较长。
• 并购：快速进入新市场，建立品牌认知，提升市场份额，但存在整合难度。
• 加盟：扩张速度快、成本低，通过固定收入和轻资产模式实现规模扩张，2022Q3加盟店占比最高为33%（漱玉平民）。

4. 多元化业态发展

• 连锁药店积极布局专业药房、网上药店、大健康药房等多元化业态，提升顾客粘性。
• DTP药房、慢病管理药房、中医诊所、体检中心等成为主要发展方向，预计2030年零售药店市场规模将达9600亿元，CAGR为8%。

5. 线上线下融合

• 网上药店销售额CAGR达77%，2021年销售规模达368亿元，线上销售占比提升。
• O2O模式覆盖广泛，一心堂和益丰药房O2O门店占比超95%，增强线下门店业绩表现。

6. “大健康”产业布局

• 药店向“医+药+养”全生命周期健康服务延伸，包括中医诊所、社区诊所、体检中心等。
• 非药品销售毛利率超35%，助力零售药店提升利润空间。

7. 经营情况稳定

• 2017-2021年六家上市公司营收CAGR均高于行业，平均为23%。
• 2022Q3，六家上市公司营收同比增速均提升，其中漱玉平民和健之佳分别增长41%和28%。
• 现金流充裕，2022Q3益丰药房和大参林经营性现金流净额分别达23亿元和21亿元，货币资金分别达34亿元和37亿元。

主要观点

• 政策驱动：医药改革政策推动处方外流，提升零售药店市场空间，同时强化行业监管，加速连锁化发展。
• 外延扩张：头部企业通过自建、并购、加盟等方式快速扩张门店，提升市场占有率和盈利能力。
• 内生增长：专业药房、线上销售、大健康服务等多元化业态推动内生增长，增强顾客粘性和盈利弹性。
• 盈利能力：连锁药店经营稳健，毛利率和净利率保持稳定，未来盈利能力有望持续。
• 市场潜力：随着老龄化加剧和处方外流，零售药店长期成长空间广阔，尤其在特药、慢病管理等领域。

关键信息

• 处方外流：2021年处方外流率7%，预计2030年提升至16%，带来2183亿元增量。
• 行业集中度：2021年CR100为36%，CR3为11%，未来仍有提升空间。
• 门店扩张：2017-2021年六家上市公司门店总数CAGR达27%，2022Q3门店总数达4.6万家。
• 盈利模式：加盟模式为连锁药店提供轻资产扩张路径，2022Q3加盟收入占营收比例提升。
• 线上发展：2021年网上药店销售额达368亿元，线上销售占比持续提升，O2O业务成为重要增长点。
• 非药销售：非药品销售毛利率高于药品，成为提升利润的关键手段。
• 现金流：2022Q3连锁药店现金流充裕，为未来扩张提供坚实保障。

投资建议

• 重点推荐：益丰药房、大参林、老百姓、健之佳等头部企业，因其门店扩张速度快、盈利能力强、具备投资性价比。
• 投资评级：首次评级为“强于大市”，建议关注具备增长潜力的连锁药店企业。
• 风险提示：处方外流不及预期、药品降价、政策变动、市场竞争加剧、门店扩张不及预期。

不同于市场的观点

• 处方外流与利润空间：处方外流虽受药品集采影响，但有利于头部连锁药店抢占市场，提升盈利。
• 行业集中度提升：政策推动下，连锁药店集中度将持续提升，头部企业增速有望远超行业整体。

重点推荐标的

结论

连锁药店在政策驱动、外延扩张与内生增长的共同作用下，迎来疫后快速复苏。未来，随着处方外流的推进和行业集中度的提升，头部企业将凭借其在管理模式、供应链、品牌和信息化方面的优势，持续领跑行业。同时，多元化业态发展和线上线下融合将增强顾客粘性，为连锁药店带来更广阔的发展空间。