20171101-第一上海证券-供给低弹性带来经济低波动_6页_929kb

报告摘要

供给低弹性带来经济低波动总结

核心内容

当前经济呈现出“供给低弹性”与“需求温和变化”并存的特征，导致整体经济波动较小。尽管10月各项经济指标出现一定程度的回落，但整体仍保持温和增长态势，反映出经济在政策约束下的韧性。

主要观点

经济温和放缓
- 多项高频数据与宏观数据均显示经济在10月出现放缓，但幅度有限。
- 发电耗煤增速为16.5%，弱于9月的24.3%，但高于7-8月。
- 高炉开工率10月为72.7%，为年初以来最低点。
- 螺纹钢期货价格较上月下行4%，兰格钢铁采购经理人指数为47.8%，弱于上月的48.6%。
- 生意社BCI指数为0.26%，基本持平于上月，但均涨幅为1.57%，低于上月的2.44%。
- 制造业PMI为51.6%，非制造业PMI为54.3%，均弱于上月。
经济波动特征
- 供给端受环保限产等政策影响，表现出低弹性，使得经济对需求变化的反应较为平缓。
- 生产端和进口均出现回落，显示出内生性放缓与外生性冲击的双重影响。
- 供给收缩与环保限产共同作用，形成“削峰填谷”效应，使得经济波动趋于温和。
外需回落
- 外需订单在10月有所回落，CCFI和SCFI同比收缩，显示运价变化超季节性。
- 外需不及前期高点，可能与全球经济放缓及政策影响有关。
价格弹性大于量的弹性
- 10月购进价格和出厂价格分别回落5.0和4.2个点，上游价格压力明显缓和。
- 南华工业指数环比下降5.3%，同比由41%降至24%。
- PPI可能在10月度过前期高点，出现首次回落。
对名义GDP与实际GDP的影响
- 由于供给端弹性受限，实际GDP在库存下行周期中可能不会大幅回落。
- 名义GDP则可能因需求回落而出现下降，预计Q4和明年Q1大概率回落。
- 在名义GDP回落背景下，不建议对利率过于悲观，认为近期利率上冲可能是对中期经济预期的一次性修正。

关键信息

供给端：环保限产、政策约束等导致供给端弹性受限，经济波动较小。
需求端：内需与外需均出现一定程度的回落，但整体仍保持温和。
价格端：上游价格压力缓和，PPI可能见顶回落，价格弹性大于量的弹性。
经济韧性：尽管经济放缓，但实际GDP增长仍超预期，显示出较强的韧性。
市场预期：市场对经济下行风险的预期可能被高估，实际波动可能更为温和。

风险提示

经济上行或下行风险可能超预期，需关注政策调整及外部环境变化。

研究团队

郭磊：首席分析师，2016新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验。
周君芝：资深分析师，经济学博士。
贺骁束：资深分析师，经济学硕士。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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