20150416-中国银河-_ST弘高-002504.SZ-设计引领激励引航_高端装饰新星驶入成长快车道_24页_1mb

东光微电（弘高设计）深度报告总结

核心内容概述

东光微电（股票代码：002504.SZ）通过借壳上市，成功转型为建筑装饰设计与施工业务的高端装饰设计新星。公司业务涵盖政府机构、金融机构、星级酒店、高端写字楼、商业空间、豪华住宅等高端市场，具备多项国家资质，并位列全国装饰百强第7位、全国设计最具竞争力百强第2名。

公司承诺2015-2016年净利润分别不低于2.98/3.92亿元，YOY增长率分别为34.8%和31.5%。2014年实现营业收入30.55亿元，净利润2.21亿元，同比增长40.47%和47.85%。公司2014-2016年EPS预计分别为0.53/0.74/1.01元，未来三年归母净利润CAGR达40.5%，预计可给予公司2015年35-40倍PE，对应目标价26.0-30.0元，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

1. 借壳上市与业务转型

   • 2014年6月，东光微电完成与弘高慧目、弘高中太等的重组，借壳上市，主营业务转型为建筑装饰设计与施工。
   • 交易后，弘高慧目和弘高中太合计持股60.18%，何宁夫妇为实际控制人。
   • 公司盈利能力明显改善，持续经营能力显著增强。

2. 行业前景广阔

   • 2015年建筑装饰行业总产值预计达3.8万亿元，2003-2013年CAGR为14.1%。
   • 公装和家装占据主要市场，幕墙装饰占比相对较小。
   • 随着城市化、消费升级，高端酒店、办公楼、商业地产等需求持续增长，推动行业高速发展。

3. 设计创新引领成长

   • 公司通过“以设计带动施工”模式，打造高端品牌形象，推动业务快速增长。
   • 设计产业化运营是公司核心策略，整合上下游资源，建立工厂化设计体系。
   • 拥有10余家设计院和300余名设计师，具备较强的创新能力。

4. 员工持股计划与资本运作

   • 公司推出2亿规模的员工持股计划，通过优先级和次级份额设计，提升员工积极性。
   • 假设资金成本为8%，员工持股计划的资金成本将达24%，具有较高的激励效应。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年
• 主要业务：建筑装饰设计与施工，涵盖高端市场
• 主要资质：建筑装饰工程专业承包壹级、设计甲级、机电壹级、幕墙壹级等
• 代表项目：钓鱼台七号院、河北白楼宾馆、国家审计署办公楼等
• 行业地位：全国装饰百强第7名、全国设计最具竞争力百强第2名

财务表现

• 营业收入：2011-2014年从16.58亿增长至30.55亿，CAGR达22.60%
• 净利润：2011-2014年从0.75亿增长至2.21亿，CAGR达43.37%
• 毛利率：2014年为15.7%，高于行业平均水平
• 净利率：2011-2014年分别为4.51%、6.82%、6.87%，持续提升
• 期间费用率：2011-2013年分别为1.94%、2.41%、2.55%，低于行业平均水平
• 应收账款占比：2013年为34.80%，低于可比公司
• 预收款占比：2013年为5.75%，高于可比公司，体现议价能力强

未来业绩驱动因素

• 设计产业化运营：公司通过建立工厂化设计体系，推动设计标准化与人才复制。
• 创意设计产业园：依托设计产业联盟，打造一站式解决方案，整合上下游资源。
• 绿色建筑理念：推广低污染材料和节能设计，提升环保标准，符合行业发展趋势。
• 员工持股计划：增强员工凝聚力，推动公司业绩增长。

风险因素

• 宏观经济风险：经济波动可能影响客户支付能力和项目需求。
• 房地产调控风险：政策变化可能影响高端住宅和商业地产市场需求。
• 应收账款风险：随着业务增长，应收账款余额增加，存在回款风险。
• 原材料及劳动力成本上升：成本上涨可能影响公司盈利。

投资建议

• 盈利预测：公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.74、1.01元，归母净利润CAGR达40.5%
• 估值：给予公司2015年35-40倍PE，对应目标价26.0-30.0元
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级

总结

东光微电（弘高设计）凭借借壳上市和高端市场定位，实现了业务转型和盈利能力的显著提升。公司专注于设计施工一体化，推动绿色建筑和设计产业化，提升行业竞争力。未来，随着城市化进程和消费升级，公司有望在高端市场持续扩张，带动业绩增长。尽管面临宏观经济和成本上升等风险，但其强大的设计能力、良好的财务表现和员工激励计划，使其具备较大的成长潜力。