深度报告-20260625-华源证券-三协电机-920100.BJ-多下游应用平台型公司_从产品矩阵与客户结构看较高成长潜力_28页_2mb

三协电机首次覆盖报告总结

核心内容

三协电机是一家成立于2002年的高新技术企业，专注于控制类电机的研发、制造与销售，2025年入选国家级专精特新“小巨人”企业。公司产品包括步进电机、无刷电机、伺服电机及减速机，覆盖从传统工业到新兴科技的多个应用场景，具有体积小、功率密度大、绿色节能等特点。公司积极布局半导体、3C、汽车等新领域，客户结构稳定，业务全球化布局取得实质性进展。

主要观点

• 产品结构优化：无刷电机2025年营收同比增长约87%，成为公司收入增长的核心驱动力，公司计划通过扩产和研发中心建设进一步提升产能和研发能力。
• 客户矩阵稳固：公司已形成以行业龙头为核心的稳定客户结构，如雷赛智能、大华股份、海康威视等，其中诺伊特和拓竹科技2025年成为新的重要客户。
• 下游应用多元化：公司产品广泛应用于纺织、安防、光伏新能源、工业自动化等多个高景气赛道，其中纺织和安防为稳定基本盘，光伏和工业自动化为增长点。
• 境外业务突破：2025年境外地区营业收入同比增长约978%，毛利率提升至36.62%，全球化布局成效显著。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润分别为0.74亿元、0.90亿元和1.10亿元，对应PE分别为57倍、47倍和38倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品矩阵

• 步进电机：2025年营收占比达39%，2022-2024年销售额复合增长率为26.03%。
• 无刷电机：2025年营收同比增长约87%，主要得益于出口业务销量增加。
• 伺服电机：2024年收入小幅下降，但优势产品210系列销量增加，缓解部分下滑压力。
• 减速机：2024年销售收入较小，但未来将逐步增长。

客户结构

• 主要客户：雷赛智能、大豪科技、大华股份、诺伊特、拓竹科技等。
• 客户集中度：2025年前五大客户销售占比达56.76%，其中诺伊特成为第一大客户。
• 客户合作：雷赛智能采购规模以54%的CAGR持续增长，是公司营收的核心支撑。

下游应用

• 纺织机械：2026年1-2月纺织服装出口额同比增长15.2%，带动设备投资需求。
• 安防监控：2024年市场规模突破412.1亿美元，智能化趋势明显。
• 光伏新能源：2025年中国新增装机容量超过3亿千瓦，公司产品在该领域表现突出。
• 工业自动化：2024年中国工业机器人安装量达29.5万台，全球机器人用电机市场预计2026-2032年CAGR为23.2%。

盈利预测

• 2026-2028年营业收入：预计分别为6.63亿元、7.89亿元和9.40亿元。
• 2026-2028年归母净利润：预计分别为0.74亿元、0.90亿元和1.10亿元。
• 可比公司估值：2026年PE均值为87倍，三协电机估值相对较低，具有增长潜力。

风险提示

1. 市场竞争加剧：随着国内厂商加大研发投入，市场竞争将更加激烈。
2. 业绩波动或下滑：受行业政策、市场需求变化等因素影响，公司业绩可能存在波动。
3. 毛利率下降：原材料价格波动可能影响毛利率，进而影响公司盈利能力。

估值与投资逻辑

• 估值对比：三协电机2026年PE为57倍，低于可比公司87倍的均值，估值具有吸引力。
• 投资逻辑：公司以步进电机、无刷电机、伺服电机及减速机构建全场景产品矩阵，客户结构优质，且境外业务增长显著，具备较强的中长期成长潜力。

结论

三协电机作为国内控制类微特电机领域的“小巨人”企业，凭借多元化产品结构、稳定客户矩阵和快速增长的境外业务，展现出良好的成长性。首次覆盖给予“增持”评级，未来有望在多个高景气赛道中持续受益，实现业绩增长。