20250825-华源证券-三协电机-920100.BJ-专注控制类微特电机_深度布局工业机器人_人形机器人等赛道_14页_1mb

三协电机（920100.BJ）证券研究报告总览

核心观点

三协电机专注于控制类微特电机领域，产品广泛应用于工业自动化、医疗、安防等行业，具有良好的增长潜力和进口替代前景。公司预计上市后总股本规模扩大至7,380.93万股，发行价格8.83元/股，市盈率11.15X，申购日为2025年8月26日。建议关注，但需警惕市场竞争和毛利率波动风险。

公司概况

• 主营业务：研发、制造和销售步进电机、伺服电机、无刷电机及其配套产品，聚焦工业自动化、医疗、安防等细分领域。
• 核心技术：掌握混合式步进电机优化设计、力矩伺服电机等技术，多项指标达到国际领先水平，如日本美蓓亚、松下电机。
• 客户结构：与海康威视等龙头企业合作稳定，前五大客户集中度约50%。
• 财务表现：2020-2024年归母净利润年均复合增长率为26.40%，2024年营收4.20亿元，净利润5633万元，毛利率28.00%。

研发与申报情况

• 本次发行：发行价8.83元/股，市盈率11.15X，计划募资1.59亿元，主要用于电机扩产（年产488万台）、研发中心建设与补充流动资金。
• 战略配售：360万股（20%），由多家机构投资者参与。
• 可比公司：鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能等，PE TTM中值高达87.2X。

行业分析

• 市场规模：2024年全球微特电机市场规模约467.4亿美元，预计2032年达770亿美元。
• 细分市场：步进电机预计2028年规模达251亿元，直流无刷电机因节能环保特性受益显著。
• 发展趋势：工业自动化、机器人和医疗设备需求驱动市场增长，竞争格局较为分散，公司具备进口替代潜力。

申购建议与风险

• 建议：关注，受益于技术优势、国产替代及扩产计划。
• 风险：
  1. 市场竞争加剧。
  2. 业绩波动，受下游需求和原材料价格影响。
  3. 毛利率下滑，直接材料占比高，议价能力待观察。