> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三协电机(920100.BJ)总结 ## 核心内容 三协电机是一家专注于电机与减速机一体化布局的公司，其业务涵盖机器人、光伏支架和3D打印等多个高景气度赛道。公司通过与3D打印龙头拓竹科技的深度合作，进一步拓展了业绩增长点，形成了第二增长曲线。同时，公司积极布局减速机领域，打造“核心电机+传动模组+一体化解决方案”的全链条能力，提升其在工业自动化和机器人产业中的竞争力。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司实现营收5.51亿元，同比增长31.12%；归母净利润6039.89万元，同比增长7.21%。2026年一季度营收1.54亿元，同比增长26.74%。 - **多赛道驱动增长**：公司业务覆盖机器人、光伏支架和3D打印等高成长性领域，其中3D打印业务成为新的业绩增长点。 - **产品升级与产能提升**：公司推出5大系列、15种型号的无框力矩电机产品，应用于各类机器人。2025年完成标准化步进电机自动化生产线验收，单线小时产能提升至400台；募投项目新建1.2万平米智能工厂，达产后新增年产488万台电机的产能。 - **盈利能力稳步提升**：公司毛利率从2024年的28.0%降至2025年的26.4%，但预计2026-2028年将逐步回升至29.7%。净利率和ROE也呈现上升趋势。 - **估值合理**：根据2026-2028年的盈利预测，公司PE估值分别为47.8、34.8和27.3倍，显示出市场对其未来增长的信心。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 420 | 551 | 656 | 789 | 962 | | YOY(%) | 16.1 | 31.1 | 19.1 | 20.3 | 21.9 | | 归母净利润(百万元) | 56 | 60 | 77 | 106 | 135 | | YOY(%) | 15.8 | 7.2 | 27.5 | 37.3 | 27.8 | | EPS(元) | 0.76 | 0.82 | 1.04 | 1.43 | 1.83 | | P/E(倍) | 65.4 | 61.0 | 47.8 | 34.8 | 27.3 | ### 营收与利润结构 - **营收构成**：2025年公司向拓竹科技实现销售收入3504.34万元，占公司年度销售金额的6.36%。 - **成本控制**：营业成本从2024年的302百万元增长至2025年的406百万元，但毛利率保持稳定，预计未来将逐步提升。 - **费用管理**：管理费用和研发费用持续增长，反映公司在扩大业务规模和加大研发投入方面的努力。 ### 资产与负债情况 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产(百万元) | 329 | 490 | 595 | 680 | 907 | | 现金(百万元) | 62 | 180 | 293 | 286 | 477 | | 应收账款(百万元) | 177 | 180 | 170 | 252 | 263 | | 存货(百万元) | 55 | 61 | 76 | 85 | 109 | | 资产总计(百万元) | 475 | 669 | 779 | 875 | 1122 | | 流动负债(百万元) | 187 | 197 | 230 | 220 | 332 | | 应付账款(百万元) | 117 | 128 | 166 | 155 | 267 | | 负债合计(百万元) | 191 | 206 | 239 | 229 | 341 | | 股东权益(百万元) | 282 | 461 | 538 | 643 | 778 | | 资产负债率(%) | 40.2 | 30.8 | 30.7 | 26.2 | 30.4 | ### 现金流与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流(百万元) | 61 | 62 | 139 | 24 | 232 | | 投资活动现金流(百万元) | -41 | -62 | -23 | -31 | -41 | | 筹资活动现金流(百万元) | -12 | 121 | -4 | 1 | 1 | | 现金净增加额(百万元) | 8 | 119 | 113 | -7 | 191 | | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 28.0 | 26.4 | 27.0 | 28.8 | 29.7 | | 净利率(%) | 13.4 | 11.0 | 11.7 | 13.4 | 14.0 | | ROE(%) | 19.8 | 13.0 | 14.3 | 16.4 | 17.3 | | ROIC(%) | 19.6 | 12.5 | 14.0 | 16.1 | 17.0 | | 流动比率 | 1.8 | 2.5 | 2.6 | 3.1 | 2.7 | | 速动比率 | 1.4 | 2.2 | 2.2 | 2.7 | 2.4 | | 总资产周转率 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | | 应收账款周转率 | 3.6 | 4.5 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | | 应付账款周转率 | 2.8 | 3.6 | 3.5 | 3.5 | 3.2 | | 每股收益(元) | 0.76 | 0.82 | 1.04 | 1.43 | 1.83 | | 每股经营现金流(元) | 0.83 | 0.84 | 1.89 | 0.32 | 3.14 | | 每股净资产(元) | 3.82 | 6.24 | 7.28 | 8.72 | 10.55 | | P/E(倍) | 65.4 | 61.0 | 47.8 | 34.8 | 27.3 | | P/B(倍) | 13.1 | 8.0 | 6.9 | 5.7 | 4.7 | | EV/EBITDA(倍) | 49.0 | 41.7 | 31.9 | 23.7 | 18.0 | ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新品拓展不及预期 - 原材料价格波动 ## 估值与盈利预测 公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.77亿元、1.06亿元和1.35亿元，对应EPS分别为1.04元、1.43元和1.83元/股，对应当前股价PE分别为47.8倍、34.8倍和27.3倍，显示出市场对其未来增长的信心。 ## 研究机构说明 开源证券北交所研究中心是业内首个专注北交所、新三板的研究机构，深耕科技新产业、专精特新小巨人、新质生产力等领域，覆盖公司广，研究跟踪久。该机构在2023-2025年新财富最佳北交所公司研究团队排名第一，2024-2025年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构，2024年21世纪金牌分析师北交所研究第一名。 ## 推荐阅读 - 【开源北交所】贝特瑞：负极材料全球龙头2025净利润8.75亿，持续扩产深化全球布局（920185.BJ） - 【开源北交所】远航精密：储能+动力电池结构件需求旺盛，2026Q1归母净利润同比+11.35%(920914.BJ) ## 免责声明 本报告仅供开源证券客户使用，不构成任何投资建议。请投资者自行判断并咨询独立投资顾问。