20260521-开源证券-三协电机-920100.BJ-_开源北交所_三协电机_920100.BJ_电机_减速机一体化布局_拓竹科技贡献第二增长曲线_3页_852kb

报告摘要

三协电机(920100.BJ)总结

核心内容

三协电机是一家专注于电机与减速机一体化布局的公司，其业务涵盖机器人、光伏支架和3D打印等多个高景气度赛道。公司通过与3D打印龙头拓竹科技的深度合作，进一步拓展了业绩增长点，形成了第二增长曲线。同时，公司积极布局减速机领域，打造“核心电机+传动模组+一体化解决方案”的全链条能力，提升其在工业自动化和机器人产业中的竞争力。

主要观点

业绩增长显著：2025年公司实现营收5.51亿元，同比增长31.12%；归母净利润6039.89万元，同比增长7.21%。2026年一季度营收1.54亿元，同比增长26.74%。
多赛道驱动增长：公司业务覆盖机器人、光伏支架和3D打印等高成长性领域，其中3D打印业务成为新的业绩增长点。
产品升级与产能提升：公司推出5大系列、15种型号的无框力矩电机产品，应用于各类机器人。2025年完成标准化步进电机自动化生产线验收，单线小时产能提升至400台；募投项目新建1.2万平米智能工厂，达产后新增年产488万台电机的产能。
盈利能力稳步提升：公司毛利率从2024年的28.0%降至2025年的26.4%，但预计2026-2028年将逐步回升至29.7%。净利率和ROE也呈现上升趋势。
估值合理：根据2026-2028年的盈利预测，公司PE估值分别为47.8、34.8和27.3倍，显示出市场对其未来增长的信心。

关键信息

财务预测摘要

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	420	551	656	789	962
YOY(%)	16.1	31.1	19.1	20.3	21.9
归母净利润(百万元)	56	60	77	106	135
YOY(%)	15.8	7.2	27.5	37.3	27.8
EPS(元)	0.76	0.82	1.04	1.43	1.83
P/E(倍)	65.4	61.0	47.8	34.8	27.3

营收与利润结构

营收构成：2025年公司向拓竹科技实现销售收入3504.34万元，占公司年度销售金额的6.36%。
成本控制：营业成本从2024年的302百万元增长至2025年的406百万元，但毛利率保持稳定，预计未来将逐步提升。
费用管理：管理费用和研发费用持续增长，反映公司在扩大业务规模和加大研发投入方面的努力。

资产与负债情况

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产(百万元)	329	490	595	680	907
现金(百万元)	62	180	293	286	477
应收账款(百万元)	177	180	170	252	263
存货(百万元)	55	61	76	85	109
资产总计(百万元)	475	669	779	875	1122
流动负债(百万元)	187	197	230	220	332
应付账款(百万元)	117	128	166	155	267
负债合计(百万元)	191	206	239	229	341
股东权益(百万元)	282	461	538	643	778
资产负债率(%)	40.2	30.8	30.7	26.2	30.4

现金流与财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流(百万元)	61	62	139	24	232
投资活动现金流(百万元)	-41	-62	-23	-31	-41
筹资活动现金流(百万元)	-12	121	-4	1	1
现金净增加额(百万元)	8	119	113	-7	191

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	28.0	26.4	27.0	28.8	29.7
净利率(%)	13.4	11.0	11.7	13.4	14.0
ROE(%)	19.8	13.0	14.3	16.4	17.3
ROIC(%)	19.6	12.5	14.0	16.1	17.0
流动比率	1.8	2.5	2.6	3.1	2.7
速动比率	1.4	2.2	2.2	2.7	2.4
总资产周转率	1.0	1.0	0.9	1.0	1.0
应收账款周转率	3.6	4.5	6.0	6.0	6.0
应付账款周转率	2.8	3.6	3.5	3.5	3.2
每股收益(元)	0.76	0.82	1.04	1.43	1.83
每股经营现金流(元)	0.83	0.84	1.89	0.32	3.14
每股净资产(元)	3.82	6.24	7.28	8.72	10.55
P/E(倍)	65.4	61.0	47.8	34.8	27.3
P/B(倍)	13.1	8.0	6.9	5.7	4.7
EV/EBITDA(倍)	49.0	41.7	31.9	23.7	18.0

风险提示

行业竞争加剧
新品拓展不及预期
原材料价格波动

估值与盈利预测

公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.77亿元、1.06亿元和1.35亿元，对应EPS分别为1.04元、1.43元和1.83元/股，对应当前股价PE分别为47.8倍、34.8倍和27.3倍，显示出市场对其未来增长的信心。

研究机构说明

开源证券北交所研究中心是业内首个专注北交所、新三板的研究机构，深耕科技新产业、专精特新小巨人、新质生产力等领域，覆盖公司广，研究跟踪久。该机构在2023-2025年新财富最佳北交所公司研究团队排名第一，2024-2025年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构，2024年21世纪金牌分析师北交所研究第一名。