> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三协电机（920100.BJ）总结 ## 核心内容 三协电机（920100.BJ）作为一家专注于电机及自动化设备的企业，近年来通过深度绑定3D打印客户拓竹科技，积极布局光伏与人形机器人领域，推动产品向高端化转型。公司2026年半年报显示，营业收入同比增长41.60%，但归母净利润同比下降20.01%，主要受新业务布局阶段投入增加影响。公司对2026-2028年的盈利预测进行了下调，但仍维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 - **深度绑定拓竹科技**：公司通过高精度运动控制技术切入3D打印核心供应链，2026年上半年步进电机营收达1.68亿元，同比增长89.97%。 - **产品高端化转型**：公司深耕光伏与人形机器人领域，自主研发高性能无刷电机、全自动化光伏组件生产线以及外转子无框力矩电机，成功应用于机器人关节系统。 - **产能提升与技术突破**：2026年上半年步进电机全自动化生产线日产量增长62.5%，并实现光伏电机的规模化量产，增强市场竞争力。 - **财务表现**：2026年预计归母净利润为0.63亿元，对应EPS 0.61元/股，PE为51.9倍；2028年预计归母净利润为1.06亿元，对应EPS 1.03元/股，PE为30.9倍。 - **成长性与估值趋势**：公司营业收入持续增长，预计2026-2028年CAGR为27.6%~21.3%。PE和P/B估值逐步下降，反映市场对其未来盈利能力的预期提升。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2026H1营收**：3.62亿元，同比增长41.60%。 - **2026H1净利润**：2521.98万元，同比下滑20.01%。 - **2026-2028年盈利预测**： - 2026年：归母净利润0.63亿元（原0.77亿元） - 2027年：归母净利润0.83亿元（原1.06亿元） - 2028年：归母净利润1.06亿元（原1.35亿元） ### 财务指标 - **毛利率**：2026年预计24.0%，2028年预计25.6%。 - **净利率**：2026年预计9.0%，2028年预计10.3%。 - **ROE**：2026年预计12.5%，2028年预计15.6%。 - **EPS（摊薄）**：2026年预计0.61元/股，2028年预计1.03元/股。 - **PE（倍）**：2026年51.9倍，2028年30.9倍。 - **P/B（倍）**：2026年6.5倍，2028年4.9倍。 ### 业务布局 - **3D打印领域**：深度绑定拓竹科技，抢占市场份额。 - **光伏领域**：自主研发高性能无刷电机，替代传统有刷电机，已通过客户多维度工况验证。 - **人形机器人领域**：推出全系列外转子无框力矩电机，共15个系列，应用于机器狗、外骨骼、无人机等。 - **自动化生产**：步进电机全自动化生产线日产量增长62.5%，提升生产效率与市场响应能力。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新品拓展不及预期 - 原材料价格波动 ## 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 420 | 551 | 703 | 849 | 1030 | | 归母净利润（百万元） | 56 | 60 | 63 | 83 | 106 | ## 投资评级说明 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **评级基准**：以沪深300指数为A股基准，评估未来6~12个月证券表现。 ## 估值方法说明 - 本报告采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 - 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。 ## 总结 三协电机通过绑定3D打印头部客户拓竹科技，持续拓展高端电机市场，同时在光伏与人形机器人领域取得技术突破与产能提升，推动产品结构优化。尽管短期内因新业务投入导致净利润下滑，但长期增长潜力显著，财务指标显示公司盈利能力和估值水平逐步改善。公司维持“增持”评级，具备较强的成长性与市场竞争力。