20220328-国海证券-基金产品研究系列报告（一）_权益基金分析框架_多元立体策略分类及解析_28页_2mb

权益基金分析框架：多元立体策略分类及解析

核心内容概述

本报告构建了一个基于基金持仓赛道特征和基金业绩时序风格特点的多元立体策略分类体系，旨在为基金产品的对比研究以及FOF组合的配置方法提供基础框架。

该分析框架将主动权益基金划分为四个大类：单赛道型、双赛道型、赛道轮动型和全市场型，并进一步细分为21个子赛道。同时，通过多因子模型和凸优化模型，对基金的风格因子进行分析，识别出市值、估值、动量和成长等主要风格因子。

主要观点

1. 基金分类体系的重要性

• 随着权益基金数量和规模的快速增长，构建清晰的分类体系有助于更有效地分析基金产品。
• 单赛道型基金具有更高的行业集中度和更好的收益表现，双赛道型基金通过组合方式提高风险控制能力，赛道轮动型基金在震荡市场中具有更强的配置能力。
• 全市场型基金具有更均衡的风格特征，适合在市场波动较大时进行配置。

2. 主动权益基金规模

• 截至2021年底，主动权益基金数量已接近2500支，规模增长显著。
• 基金数量和规模的增长为分类分析提供了更多样本支持。

3. 赛道类型划分

• 单赛道型基金：连续3期报告中某一赛道持仓占比平均超过50%。
• 双赛道型基金：连续3期报告中两个赛道持仓占比平均分别在25%-50%之间。
• 赛道轮动型基金：非单/双赛道基金中，最近2期报告中赛道持仓调整比例平均超过25%。
• 全市场型基金：以上三种类型无法覆盖的基金。

4. 风格类型划分

• 采用多因子凸优化模型，从4个风格因子扩展到15个，结合市场和行业维度进行风格拆解。
• 主要关注市值、估值、动量和成长等风格因子，其他因子作为控制变量。
• 基金风格特征会随市场变化而波动，需动态跟踪。

关键信息

1. 赛道类型特征

• 单赛道型基金：

  • 科技赛道基金数量最多，但近年来占比有所下降。
  • 消费赛道数量增长显著，位居第二。
  • 金融、周期赛道在波动率方面表现较好。
  • 2016-2021年化收益率差异较大，显示赛道收益的不稳定性。

• 双赛道型基金：

  • 主要集中在制造+科技、制造+消费、周期+制造等组合。
  • 风险控制能力优于单赛道型基金。
  • 在某些年份表现优于单赛道型基金，如2021年。

• 赛道轮动型基金：

  • 在震荡市场中表现更优，尤其在2017年和2021年。
  • 2016年以来占比有所下降，但仍有其配置价值。

• 全市场型基金：

  • 风格特征较为均衡，没有明显风格偏离。
  • 代表基金如睿远成长价值A、兴全合润等，规模较大。

2. 风格因子表现

• 市值风格：全市场基金偏向中等市值，大市值基金组合在2021年出现超额收益回落。
• 估值风格：基金整体偏向中高估值，低估值基金在2016-2019年表现较好。
• 动量风格：基金整体偏向高动量，2021年出现动量因子收益下降。
• 成长风格：基金成长风格暴露对称，高成长基金在2020年表现突出。

3. 风格与赛道交叉分析

• 科技赛道：偏向低市值、高估值、高动量、高成长。
• 消费赛道：偏向中等市值、中等估值、中等动量、高成长。
• 医药赛道：偏向高成长、高动量，但估值偏高。
• 制造赛道：偏向高动量、低成长。
• 周期与金融赛道：偏向低动量、低估值，金融赛道市值偏高。
• 赛道轮动型：偏向高动量，其他风格较为均衡。
• 全市场型：风格特征均衡，无明显偏离。

4. 风格因子与基金收益的关系

• 风格因子的暴露能够解释基金收益来源。
• 中性化后的风格组合超额收益与风格因子收益相关性更高，进一步验证风格分析方法的有效性。

风险提示

• 市场环境或政策变化可能导致基金表现不及预期。
• 中国与国际市场不具完全可比性，报告数据仅供参考。
• 样本数据有限，可能无法完全代表整体市场。
• 数据处理和统计方式可能存在误差。
• 过往业绩不代表未来表现，报告不构成投资建议。

结论

本报告构建了一个基于赛道和风格的立体分类体系，为后续基金产品的对比研究和FOF组合配置提供了基础。不同赛道和风格类型的基金在收益和风险控制方面各有优劣，投资者应根据市场变化和自身风险偏好选择合适的产品。