20201124-中泰证券-FOF系列研究之三_挑选_好面粉_主动权益基金分类完善_18页_1mb

挑选“好面粉”：主动权益基金分类完善总结

核心内容

本文旨在通过科学分类方法，提升对国内主动权益基金的评价与研究准确性。当前Wind分类体系存在分类不准确、分类连续性差等问题，导致行业主题基金与普通权益基金混杂，影响评价指标的可靠性。为此，中泰证券提出基于持仓数据的主动权益基金分类方法，以期筛选出真正具有主动管理能力的基金，为后续基金研究和投资决策提供更合理的参考基础。

主要观点

1. 基金分类的重要性
   合理的基金分类是基金研究与评价的基础，类似于“好面粉”对于制作“美食”的重要性。目前Wind分类存在股债仓位差异大、行业主题基金与普通权益基金混杂等问题，影响了研究的准确性。

2. 基于仓位筛选主动权益基金
   将股票仓位在60%以上的基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡型和灵活配置型）纳入主动权益基金的初步池子，以确保基金具备一定的权益属性。

3. 行业主题基金对评价指标的影响
   行业主题基金因具有较高的行业Beta，其收益表现与主动管理基金存在明显差异，容易造成收益排名、选股能力等指标失真，影响对基金经理主动管理能力的判断。

4. 行业主题基金分类方法的改进
   通过引入定量指标，如行业持仓比例和时间窗口，构建了一套更科学的行业主题基金分类方法。该方法通过K-S检验，判断行业暴露基金与主动权益基金收益分布是否一致，从而筛选出真正具有行业主题特征的基金。

5. 分类标准的设定
   最终采用行业持仓比例超过50%作为行业主题基金的判断标准，并要求该比例在一段时间内持续保持，以确保分类的稳定性。

关键信息

1. 基金分类方法

• 初选池构建：股票仓位≥60%的基金（普通股票型、偏股混合型、平衡型、灵活配置型）构成主动权益基金的初步池子。
• 行业主题基金剔除：若基金在某一期的第一大行业持仓比例≥50%，则视为行业主题基金，并从初选池中剔除。

2. 行业主题基金的问题

• 错分：部分基金虽被归为医疗保健主题，但实际持仓行业并非医疗保健。
• 漏分：有部分医药主题基金未被Wind分类纳入医疗保健主题基金。
• 分类不连续：基金行业持仓偏好可能随时间变化，导致分类在历史数据中出现不一致。

3. 分类方法的优化

• 参数设定：使用时间窗口（window）和行业权重（industry_weight）来筛选行业主题基金。
• 阈值选取：通过K-S检验，确定行业主题基金的合理分类标准。最终选择50%作为行业持仓比例的阈值。

4. 分类效果分析

• 收益分布差异：当industry_weight≥50%时，基金收益分布与主动权益基金差异显著，且呈现明显的肥尾特征。
• 行业暴露比例：不同时间窗口下，行业主题基金在主动权益基金中的占比有所不同，随着industry_weight的提高，行业主题基金占比趋于稳定。

5. 分类结果展示

• 剔除行业主题基金后的基金池：构建了一个更科学、更具主动管理特征的基金池，用于后续研究和评价。
• 图表支持：展示了不同时间窗口与行业权重下，行业主题基金占比和收益分布差异的统计结果，为分类方法提供了实证依据。

分类步骤

1. 构建初选池：筛选股票仓位≥60%的基金，形成主动权益基金的大池子。
2. 剔除行业主题基金：基于行业持仓比例≥50%的标准，剔除行业主题基金，确保基金池的主动管理属性。

风险提示

• 历史规律变化：市场和政策环境可能发生变化，影响分类方法的有效性。
• 评价指标局限性：本报告结论基于特定历史区间，可能存在偏差或局限。

结论

通过构建基于持仓数据的行业主题基金分类体系，可以更科学地筛选出具有主动管理能力的基金，避免行业主题基金对评价指标的干扰，提升基金研究与评价的准确性和公平性。