类固收系列报告之二：打新收益有所下滑，市场热度余温犹存-20180107-光大证券-20页-1mb

打新收益有所下滑，市场热度余温犹存

核心内容回顾

2017年是中国新股发行市场的一个重要年份，其发行数量和融资规模均创近五年新高。全年共发行409只新股，其中采用网下询价方式发行的有318只，占比达77.75%。尽管发行数量创新高，但单只新股平均募资总额持续下滑，仅为5.27亿元，主要受到新股发行市盈率限制及大盘股数量较少的影响。

主要观点

• 发行数量与融资规模
  2017年新股发行数量达到近五年峰值，但平均融资规模并未显著提升。

  • 新股发行节奏在2017年下半年明显放缓，四季度平均每月发行新股约25只，12月仅发行18只。
  • 单只新股融资额度在四季度有所提升，12月达年内最高8.61亿元。

• 市场情绪与开板涨幅

  • 2017年新股开板平均涨幅为262.76%，但较年初有所回落。
  • 2017年第一季度开板涨幅达到年度高点，3月份月均涨幅达474.68%，随后逐渐回落至均值附近。
  • 2017年最后一个月新股涨幅降至年度最低，仅为166.29%。

• 市场结构变化

  • 新股发行仍以主板为主，占比接近50%，平均融资额达6.49亿元。
  • 制造业占比近3/4，信息技术服务业占比6.11%。
  • 2017年打新总收益达3991亿元，其中网下投资者收益约406亿元，占比约10%。

• 网下询价与配售情况

  • 网下询价对象数量持续增加，平均每只新股约有5000个询价对象参与。
  • 网下配售比例持续下滑，从年初0.004%降至年末不足0.002%。
  • A/B类账户收益率较高，C类收益率明显下滑。
  • C类投资者中，资金有限的投资者若仅参与沪市新股申购，其收益率更高，如6000万账户规模仅投资沪市新股，年收益率可达4.72%。

• 三类账户收益差异

  • A类账户年收益率达14.68%，B类为13.09%，C类为3.64%。
  • 2017年A类账户收益占比稳定在50%以上，C类占比在30%-40%之间，B类则相对较低。

关键信息

• 2017年新股发行特点

  • 发行数量创新高，但平均融资规模未显著提升。
  • 网下询价发行比例达77.75%，且询价对象数量不降反增。
  • 主板发行占比近50%，制造业占比近3/4。

• 市场情绪与收益率变化

  • 2017年新股开板收益率呈现波动，全年平均为262.76%。
  • 市场情绪在四季度明显降温，新股涨幅回落。
  • 网下配售收益占比下降，但仍是机构打新的主要渠道。

• 2018年展望

  • 预计新股发行节奏将放缓，打新收益将小幅下降。
  • A、B、C类账户预计年收益率分别为6%-8%、5%-7%、2%-3%。
  • 2018年打新收益总量预计在1200万-1600万、1000万-1400万、400万-600万之间。

风险提示

• 估算结果基于历史数据，存在失效风险。
• 市场环境变化可能导致模型预测结果偏差。

估算方法与结果

• 总量估算法

  • 假设融资规模为2000亿元，平均涨幅250%，A类账户年收益率为8%，B类为7%，C类为3%。
  • 融资规模为3000亿元时，A类账户年收益率为12%，B类为10%，C类为6%。

• 近期收益率年化

  • 按2017年下半年年化估算，A类账户年收益率为7.07%，B类为6.19%，C类为2.74%。
  • 按四季度年化估算，A类账户年收益率为7.47%，B类为6.60%，C类为2.81%。
  • 按12月单月年化估算，A类账户年收益率为4.71%，B类为4.37%，C类为1.35%。

总结

2017年新股发行市场在数量上达到新高，但平均融资规模与开板涨幅有所下降。网下询价对象数量增加，但配售比例持续下滑，导致A/B类账户收益率下降，C类账户收益更不理想。2018年预计新股发行节奏放缓，打新收益将小幅下滑，A/B类账户收益率维持在6%-8%之间，C类账户则在2%-3%之间。投资者需注意市场变化带来的风险，并谨慎评估自身投资策略。