20210425-西部证券-安图生物-603658.SH-2020年报及2021年一季报点评_业绩符合预期_进口替代仍是未来主旋律_7页_328kb

报告摘要

安图生物2020年报及2021年一季报总结

核心内容

安图生物（603658.SH）在2020年及2021年一季度的业绩表现受到疫情一定影响，但公司整体发展态势良好，未来增长潜力仍被看好。公司作为国内化学发光行业的龙头企业，正加速推进进口替代进程，具备与外资企业竞争的实力。

主要观点

业绩表现：
2020年公司实现营业收入29.78亿元，同比增长11.15%，但归母净利润7.48亿元，同比下滑3.41%。主要原因是疫情导致医院门诊量下降，影响了仪器销售。
2021年一季度公司业绩显著回升，营业收入同比增长48.44%，归母净利润同比增长84.15%，基本符合市场预期。
费用与盈利变化：
公司销售费用率同比下降0.86个百分点至15.60%，管理费用率微升0.03个百分点至16.24%，财务费用率下降0.21个百分点至0.70%。整体费用率保持稳定。
毛利率和净利率有所下降，主要受疫情下低毛利仪器销售占比上升及高毛利试剂业务占比下降的影响。
业务结构变化：
磁微粒化学发光试剂收入占比预计在2020年达到43%，成为公司主要收入来源。
尽管化学发光仪器单产受疫情影响有所下滑，但装机数量加速增长，预计2020年化学发光装机量为1500台左右，生化发光流水线A1和B1铺设数量均在50条以上，带动试剂销售。
研发进展：
2020年研发费用为3.46亿元，同比增长11.05%，近四年复合增速达35.13%。
公司在免疫检测、微生物检测、生化检测及分子诊断等领域取得多项突破，包括新型冠状病毒IgM、IgG抗体检测试剂盒通过国家应急审批程序。
进口替代趋势：
化学发光行业由外资主导，市场份额超过80%。安图生物凭借齐全的试剂品种、高自产率和高端流水线布局，逐步具备与外资抗衡的能力，进口替代是行业未来发展的主要方向。

关键信息

财务预测：
预计公司未来三年每股收益（EPS）分别为2.79元、3.72元、4.92元。
未来三年营业收入增长率分别为51.5%、30.3%、26.9%，归母净利润增长率分别为68.5%、33.0%、32.3%。
估值指标：
2020年市盈率（P/E）为71.6，市净率（P/B）为8.3，2021年预计市盈率降至42.5，市净率降至6.9，呈现逐步下降趋势。
投资建议：
维持“买入”评级，认为公司是国产发光行业龙头，疫情后经营逐步恢复，未来增长可期。
风险提示：
医药政策风险、竞争加剧风险、疫情发展不确定风险。

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,679	2,978	4,511	5,878	7,456
归母净利润（百万元）	774	748	1,260	1,676	2,218
EPS	1.72	1.66	2.79	3.72	4.92
P/E	69.2	71.6	42.5	32.0	24.2
P/B	19.5	8.3	6.9	5.7	4.6

持续成长能力

盈利能力：
ROE预计从2019年的34.5%下降至2020年的16.6%，但未来三年有望逐步回升至21.1%。
毛利率预计从2019年的66.6%下降至2020年的59.7%，但2021年预计回升至64.0%，2022年进一步上升至64.8%，2023年预计达到66.0%。
成长能力：
营业收入增长率从2019年的38.9%下降至2020年的11.1%，但2021年预计大幅增长至51.5%，之后增速放缓至30.3%和26.9%。
偿债能力：
资产负债率从2019年的38.1%下降至2020年的19.1%，未来三年逐步上升至29.9%。
流动比率和速动比率保持稳定，分别为2.69、3.67（2020年），预计未来三年维持在2.59至2.76之间。