20230602-开源证券-_第二次L型_系列之一_当前经济与2016年的相似之处_5页_602kb

固收专题：债市的破局点可能在政策端—6月流动性展望

核心观点

2023年5月，股市、商品大跌，与2016年5月的市场表现相似。从基本面、政策面和市场反应看，2016年与当前存在高度相似性。

1. 经济情况

• 2016年一季度经济企稳回升，二季度则环比走弱，与2023年一季度经济企稳回升，四季度环比转弱的形势一致。
• 共同原因：
  • 民间投资增速加速下行。
  • 去库存拖累经济。
  • 净出口对GDP拉动转负。

2. 政策层面

• 2016年5月：权威人士发文强调经济“L型”走势，反对强刺激。
• 2023年：政策表态类似，强调“不要大干快上”，避免强刺激，市场解读为经济不会快速上行，导致加速民企、库存出清，引发资产价格下跌。

3. 市场表现

• 2016年5月：股市和商品同步大幅下跌，基本回吐前期涨幅。
• 2023年5月：市场走势同样下跌，反映相似的市场预期。

4. 后续展望

• 2016年6月：商品、股市企稳，三季度民企出清、民间投资回升，去库存结束，市场进入趋势性行情。
• 2023年六月及以后：若具备民企出清、投资回升、企业去库结束，则股市、商品有望企稳。经济二次企稳后，资金利率上行，债券市场可能调整。

总结要点

1. 2016年与2023年一季度经济企稳由地产、疫情等因素驱动。
2. 民企投资与库存出清未完成，导致二季度经济转弱。
3. 政策“不强刺激”解读为经济无快速上行预期，加速资产出清。
4. 市场或延续2016年的调整逻辑。
5. 若后续经济指标改善，则可能开启新一轮周期，债市或将调整。

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