20180816-信达证券-科大讯飞-002230.SZ-多领域业务高速增长_人员扩张有望放缓_5页_756kb

科大讯飞 (002230.SZ) 中报点评总结

核心内容概览

科大讯飞2018年上半年实现营业收入32.10亿元，同比增长52.68%；归属母公司股东净利润1.31亿元，同比增长21.74%；扣非后归属母公司股东净利润2019.9万元，同比减少74.39%。尽管营收保持高速增长，但净利润增速受到费用率上升的影响，销售及管理费用率分别同比提升3.15和1.99个百分点，导致销售净利率小幅下降0.6个百分点。

主要观点

1. 多领域业务高速增长

• 智慧城市行业应用：营收同比增速达200.69%，成为增长最快的方向之一。
• 政法业务：营收同比增速达214.55%，显示出公司在该领域的快速突破。
• 移动互联网产品及服务：营收同比增长177.10%，业务持续拓展。
• 开放平台：开发者数量达80万，同比增长114%；日均服务次数46亿次，同比增长53%。
• 智能硬件：翻译机2.0上市两个月销售超10万台，用户覆盖145个国家。
• 教育业务：智慧教育产品覆盖全国15000余所学校，深度用户超过1500万；智学网使用频率稳步提升，个性化学习增值服务产品在近百所学校常态化使用，续购率达70%；上半年教育业务中标合同额同比增长94%。

2. 技术优势稳固

• 在感知智能和认知智能等核心技术领域取得国际领先成果。
• 在语音合成、语音识别、图像识别等国际赛事中多次夺冠，技术竞争力显著。
• 语音合成领域连续十三年蝉联全球第一，语音识别在实际场景下通用识别率达98%。

3. 人员扩张与费用控制

• 上半年员工规模增长近3500人，研发费用总额达5.87亿元，同比增长63.84%。
• 由于战略发展所需的关键人才和新增岗位招聘已就绪，预计下半年人员增幅将显著放缓，费用增速有望得到控制。

4. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2018~2020年营业收入分别为74.88、98.55、126.78亿元，归属母公司净利润分别为5.95、8.19、10.44亿元。
• 每股收益：按20.93亿股计算，EPS分别为0.28、0.39、0.50元。
• 市盈率（PE）：最新股价对应PE分别为103、75、59倍。
• 评级：维持“持有”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年中报为32.10亿元，预计全年营收为74.88亿元，同比增长37.52%。
• 归属母公司净利润：2018年中报为1.31亿元，预计全年为5.95亿元，同比增长36.92%。
• 毛利率：2018年上半年为49.91%，同比提升1.07个百分点。
• 销售净利率：同比下降0.6个百分点。
• ROE：2018年中报为7.27%，预计全年为7.40%、9.34%、10.76%。

财务指标趋势

• P/B：从2016年的8.72倍降至2020年的6.02倍。
• EV/EBITDA：预计2020年为32.45倍。

风险提示

• 业务拓展不及预期：可能影响整体营收增长。
• 盈利能力提升不及预期：费用率上升可能继续压缩利润。
• 估值水平过高风险：当前PE较高，存在市场估值过高的风险。

研究团队简介

• 边铁城：工商管理硕士，IT从业经验八年，从事计算机行业研究。
• 蔡靖：北京大学国家发展研究院MBA，曾在世界500强企业从事手机研发与实验室管理，2015年加入信达证券。
• 袁海宇：北京大学物理学学士、凝聚态物理硕士，2016年加入信达证券。
• 王佐玉：北京外国语大学金融硕士，2017年加入信达证券，从事电子行业研究。

机构销售联系人

评级说明

• 股票投资评级：买入（股价相对强于基准20%以上）、增持（股价相对强于基准5%～20%）、持有（股价相对基准波动在±5%之间）、卖出（股价相对弱于基准5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业指数超越基准）、中性（行业指数与基准基本持平）、看淡（行业指数弱于基准）。

风险提示

• 证券市场存在不确定性，投资需谨慎。
• 本报告仅限签约客户使用，不面向公众发布。
• 投资者需自行评估风险，信达证券不承担因使用本报告而产生的损失责任。