20260316-华源证券-利率半月报_外贸超预期增长_长债调整或是机会_17页_3mb

报告摘要

固收定期报告总结（2026.3.2-2026.3.15）

核心内容概览

2026年3月2日至3月15日期间，中国固收市场在宏观经济与政策环境的双重影响下呈现出复杂变化。报告指出，国内进出口实现“开门红”，推动外贸增长，同时内需表现疲软，对经济增长形成一定压力。国际油价持续上涨及地缘冲突对市场情绪产生影响，削弱了市场对美联储降息的预期。债市方面，长债收益率有所调整，机构配置行为也出现变化，为投资者提供了新的机会。

主要观点

进出口表现强劲：2026年1-2月以人民币计，进出口总值7.73万亿元，同比增长 $18.3%$，创历史同期新高。出口增长尤为显著，1-2月出口4.62万亿元，同比增长 $19.2%$，其中2月单月出口增速高达 $36.1%$，为近年来新高。
外贸结构优化：新兴市场拉动作用明显，对美出口拖累有所缓解。对东盟、欧盟、非洲出口增速均高于2025年12月。
内需疲软：消费政策支持力度下降，消费与投资增长乏力，对经济增长形成压力。
国际油价上涨：中东地缘冲突持续，国际油价飙升，对美联储降息预期造成冲击，预计下周美联储将维持利率不变。
社融与货币数据：2026年2月末社会融资规模存量同比增长 $8.2%$，M2同比增长 $9%$，M1同比增长 $5.9%$，M0同比增长 $14.1%$。社融增量累计为9.6万亿元，同比增加3162亿元。
中观高频数据：客运活跃度同比上升，但工业和地产相关数据出现分化，部分指标下滑。
债市表现：国债收益率多数上行，3月13日1年期、10年期、30年期国债收益率分别为 $1.28%$、$1.81%$、$2.37%$。国开债收益率也出现不同幅度的变动。
机构配置变化：利率债中长期纯债基久期中位数下降至3.2年左右，信用债中长期纯债基久期上升至2.7年左右，显示机构对长债的配置意愿有所增强。
投资建议：建议关注长债调整带来的机会，特别是30Y国债老券、10Y国开债及长久期下沉资本债。预计10Y国债收益率Q1低点或至 $1.75%$，Q2低点有望至 $1.70%$，全年预计在 $1.6% -1.9%$ 区间震荡。
风险提示：增量政策落地可能带来债市调整；股市走强可能对债市情绪造成冲击；监管政策变动可能带来市场扰动。

关键信息

宏观经济

进出口：1-2月总值7.73万亿元，同比增长 $18.3%$，出口增长 $19.2%$，进口增长 $17.1%$。
贸易结构：新兴市场拉动显著，对美出口拖累减弱。
高附加值产品：机电产品出口增长 $27.1%$，集成电路出口增长 $72.6%$，汽车出口增长 $67.1%$。
社会融资与货币：社融存量451.4万亿元，同比增长 $8.2%$；M2余额349.22万亿元，同比增长 $9%$；M0余额15.14万亿元，同比增长 $14.1%$。

中观数据

消费：乘用车零售与批发数量同比分别增长 $54.0%$、$46.0%$；电影票房收入同比下滑 $8.7%$。
交通运输：迁徙规模指数同比上升 $24.0%$，一线城市地铁客运量同比上升 $2.6%$；铁路货运量同比微降 $0.3%$，高速公路货车通行量同比下滑 $9.3%$。
工业：钢材、螺纹钢、线材表观消费量同比分别下滑 $9.7%$、$24.2%$、$18.7%$；铁矿石库存同比上升 $20.5%$，螺纹钢库存上升 $4.2%$。
地产：30大中城市商品房成交面积同比下滑 $7.8%$，100大中城市土地成交面积和总价同比分别大幅上升 $345.9%$、$134.9%$。
价格：猪肉批发价同比下滑 $21.1%$，蔬菜批发价同比上升 $3.1%$；北方港口动力煤、WTI原油现货价同比分别上升 $7.8%$、$35.5%$；螺纹钢、铁矿石现货价分别微跌 $1.3%$、微涨 $0.4%$。

债市及外汇市场

国债收益率：1年期、10年期、30年期国债收益率分别较2月28日上升 $-4.2\mathrm{BP}$、$+3.9\mathrm{BP}$、$+9.3\mathrm{BP}$。
外汇市场：美元兑人民币汇率波动较大，3月13日中间价为6.90，较3月6日和2月27日分别变动-18/+49pips和-221/+471pips。