20260622-华源证券-利率半月报_短端利率锚再强化_资金面或走向长期宽松_19页_4mb

短端利率锚再强化，资金面或走向长期宽松

核心内容

本报告为2026年6月8日至21日的利率半月报，分析了近期市场动态、经济数据、政策变化以及投资建议。报告指出，央行将完善短端利率调控机制，流动性环境趋于平稳，金融体系韧性增强，债市系统性尾部风险可控。同时，5月经济数据呈现结构性分化，内需动能转弱，政策利率下调的可能性上升，资金面或重回宽松。

主要观点

• 政策调整：央行将在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点，流动性环境有望更趋平稳。
• 经济数据分化：5月经济数据显示，生产端与外需仍具韧性，但内需动能转弱，社零同比转负，固投降幅扩大，出口受价格因素影响较大。
• 债券市场表现：国债收益率近一周多数下行，预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，30Y国债收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率可能突破2.0%。
• 机构行为变化：利率债基金久期有所下降，信用债基金久期有所上升，表明市场对长端资产关注度上升。
• 外汇市场波动：美元兑人民币汇率震荡下行，美国、日本、英国和德国十年期国债收益率均有所下降。

关键信息

1. 宏观要闻

• 央行政策调整：完善短端利率调控机制，增加隔夜逆回购操作品种，流动性环境趋于平稳。
• 债券托管规模：5月债券总托管规模环比上升1.74万亿元至183.7万亿元，国债和地方政府债托管规模显著增长，商业银行为主要增持机构。
• 美联储政策：6月会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，但市场预期9月加息概率大幅上升。

2. 中观高频数据

• 消费：乘用车零售和批发数量同比下滑，电影票房小幅增长，家电零售总量和总额均同比下滑。
• 交运：迁徙规模指数同比上涨，民航保障航班数略有下降，地铁客运量小幅下滑，邮政和铁路货运量同比上涨。
• 工业：铁矿石、螺纹钢库存同比增加，钢材表观消费量小幅下滑，部分工业品开工率下降。
• 地产：商品房成交面积和土地成交数据同比下滑，显示房地产市场持续承压。
• 价格：猪肉批发价同比大幅下降，蔬菜和水果批发价小幅下降，动力煤和原油价格同比上涨。

3. 债市及外汇市场

• 国债收益率：1年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别下降2.5BP、3.7BP、2.0BP、1.8BP。
• 国开债收益率：1年期、5年期、10年期、30年期国开债收益率分别下降1.1BP、5.7BP、4.3BP、1.8BP。
• 地方政府债收益率：1年期、5年期、10年期收益率分别下降3.1BP、0.01BP、0.3BP。
• 同业存单收益率：整体上行，AAA和AA+等级存单收益率均有所上升。
• 美元兑人民币汇率：6月18日中间价和即期汇率均有所下降，汇率波动幅度加大。

4. 机构行为

• 利率债基久期：2026年6月18日利率债基金久期中位数约4.8年，较6月5日下降0.10年。
• 信用债基久期：信用债基金久期中位数约2.3年，较6月5日上升0.34年。

投资建议

• 资金面宽松预期：资金面或重回宽松，重点关注超长债（20Y及以上国债和地方债）。
• 债市支撑：5月经济下行压力上升，社零转负，固投降幅扩大，出口受价格影响，债市仍有基本面支撑。
• 政策驱动：信贷需求偏弱叠加计息负债成本率下降，可能驱动银行自营加大债券配置力度。
• 收益率预测：预计二季度10Y国债收益率走向1.70%，30Y国债收益率走向2.1%，下半年30Y国债收益率可能突破2.0%。

风险提示

• 增量政策落地：可能引发债市调整。
• 股市走强：可能对债市情绪造成冲击。
• 监管政策变化：理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。

附录：图表目录（摘要）

• 图表1：大类资产表现一览（%）
• 图表2：中观高频数据表现一览
• 图表3：债券托管规模存量变化（万亿元，%）
• 图表4：主要券种托管规模变化（亿元）
• 图表5：不同投资者债券托管规模增量变化（亿元）
• 图表6：广义基金主要券种托管规模变化（亿元）
• 图表7：5月社零和固投同比偏弱，出口同比表现亮眼（%）
• 图表8：美联储6月会议点阵图情况
• 图表9：CME美联储利率概率变动一览
• 图表10-17：消费、交运、工业、地产、价格相关数据走势
• 图表18-23：工业品库存及价格变化
• 图表24-28：中观高频数据
• 图表29-34：价格数据
• 图表35-40：DR利率、R利率、国债收益率、国开债收益率、地方政府债收益率、同业存单收益率走势
• 图表41：美国、日本、英国和德国十年期国债收益率走势
• 图表42：美元兑人民币汇率走势
• 图表43-44：利率债、信用债基金久期变化

机构声明与免责声明

• 本报告由华源证券研究所发布，内容基于合法合规信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能根据市场变化进行调整，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出决策，本公司不承担由此产生的任何责任。
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