20131206-兴业证券-策略专题_金改背景下新三板发展方向探讨_29页_4mb

新三板市场发展与制度分析总结

核心内容

全国中小企业股份转让系统（新三板）作为中国多层次资本市场的重要组成部分，自2006年试点以来，经历了从区域性高科技企业平台向全国性中小企业融资平台的转型。在金融改革背景下，新三板的发展方向主要包括制度优化、市场扩容、投资者结构多元化和产品创新等方面。

主要观点

1. 制度比较

   • 挂牌条件：新三板挂牌条件宽松，无财务和规模要求，仅需存续满两年、具有持续经营能力，且要求主办券商持续督导。
   • 融资制度：允许向特定对象发行股票，引入豁免发行和储架发行制度，简化核准流程，提高融资效率。
   • 交易制度：采用协议、做市和竞价方式，不设涨跌幅限制，交易门槛降低，申报数量为1000股或其整数倍，提升市场活跃度。
   • 投资者门槛：引入金融产品和自然人投资者，投资者结构更加多元化，包括集合信托、基金、银行理财、证券资管计划等。
   • 监管制度：以信息披露为核心，退市制度相对宽松，更注重投资者保护和市场透明度。

2. 市场运行情况

   • 截至2013年11月，新三板挂牌企业达339家，总市值402亿元。
   • 企业主要集中在信息技术行业，50%的企业来自4个高新园区。
   • 2012年，新三板企业ROE为15%，高于中小板和创业板；营业收入和净利润分别增长19%和17%。
   • 交易活跃度较低，2013年换手率仅为2.7%，平均股价约5元，波动性小。

3. 发展方向

   • 市场扩容：从四个园区向全国扩展，从高科技行业向所有行业扩展，为更多中小企业提供融资渠道。
   • 投资者扩容：引入更多个人投资者和金融产品，提升市场流动性，借鉴日本和台湾OTC市场的经验。
   • 转板机制：打通新三板与主板、创业板之间的转板通道，形成多层次资本市场“有进有出”机制。
   • 产品创新：引入股权质押回购、中小企业私募债、可转换公司债券等创新产品，丰富融资手段。

关键信息

挂牌条件和流程

• 挂牌企业需存续满两年，具有持续经营能力，无盈利要求。
• 挂牌流程简化，允许企业直接申请转板至沪深交易所，提高企业上市便利性。
• 与主板、中小板、创业板相比，新三板的持续督导期更长，主办券商责任更重。

融资制度

• 挂牌企业可定向发行股票，简化核准流程。
• 豁免发行制度：若股东人数不超过200人或融资额低于净资产20%，可豁免核准。
• 储架发行制度：一次核准、一年内分期发行，提升融资灵活性。

交易制度

• 交易方式包括协议、做市和竞价，提升市场多样性。
• 交易门槛低，不设涨跌幅限制，申报数量更灵活，有利于提升流动性。
• 做市商制度为市场提供了流动性支持，但尚未全面实施。

投资者门槛

• 引入自然人投资者，要求证券类资产市值300万元以上，且有两年以上投资经验或相关专业背景。
• 机构投资者门槛提高，法人注册资本需达500万元以上，合伙企业实缴出资总额需达500万元以上。

风险警示与退市制度

• 新三板风险警示标准较主板、中小板、创业板更为宽松，以信息披露为核心。
• 退市条件以信息披露和持续督导为依据，未设盈利、交易活跃度等硬性指标。

盈利能力与估值

• 新三板企业盈利能力较强，2012年ROE达15%，高于中小板和创业板。
• 估值方面，新三板PE为18.18倍，PB为2.48倍，显著低于主板和创业板。

流动性

• 新三板流动性较低，2013年换手率仅2.7%，平均股价波动小。
• 未来随着做市商制度的完善和投资者结构的优化，流动性有望提升。

挂牌企业行业与地域分布

• 50%挂牌企业属于信息技术行业，其余分布在制造业和社会服务业。
• 地域上，主要集中于北京中关村、上海张江、天津滨海和武汉东湖高新区。

投资机会

• 券商：是新三板扩容的最大受益者，可获得推荐、做市、经纪等收入。
• 创投公司：新三板提供了更便捷的投资退出渠道，推动创投行业的发展。
• 园区公司：拥有园区内企业股权的公司可受益于新三板的扩容。

结论

新三板作为多层次资本市场的重要一环，其制度设计更加灵活，适合成长性较强的中小企业。随着市场扩容、投资者结构优化和产品创新，新三板有望提升市场活跃度，增强流动性，成为连接中小企业与资本市场的桥梁。同时，券商和创投公司也将从中受益，形成多层次资本市场的良性互动。