临床CRO行业深度报告：中国临床CRO好时代来了？-20210925-浙商证券-24页_1mb

医药生物行业：中国临床CRO好时代来了？

核心内容

本报告分析了全球及中国临床CRO行业的发展趋势，指出其在创新药研发产业链中具有显著的超额收益能力。报告认为，随着全球及中国创新药投融资的持续增长，临床CRO行业迎来了前所未有的发展机遇，尤其是中国本土企业如泰格医药等，表现出更高的成长性与估值潜力。

主要观点

• 投资收益显著：临床CRO企业的投资收益率明显高于制药企业，如2015-2021年，全球临床CRO平均涨幅为229%，而制药企业仅为81%。
• 超额收益来源：临床CRO的超额收益主要来源于行业景气度提升、竞争格局优化以及管理经验与医院资源的深度绑定。
• 国内景气度高：中国创新药行业自2015年起进入快速发展阶段，推动临床CRO需求增长，泰格医药等企业表现尤为突出。
• 高集中度与壁垒：全球临床CRO行业集中度远高于药企，头部企业占据约50%的市场份额，竞争壁垒主要体现在管理经验和医院资源对接能力。
• 估值与业绩相关性强：临床CRO龙头的估值与业绩增长密切相关，PS估值体系更为合理，能更准确反映企业价值。
• 泰格医药的突出表现：泰格医药在2015-2021年收入增长14.79倍，股价涨幅32.95倍，其高估值主要得益于国内创新药行业的强劲需求与持续增长预期。

关键信息

全球临床CRO行业发展

• 高景气度：2014-2015年免疫治疗药物上市推动投融资增长；2017-2018年细胞和基因治疗药物上市进一步刺激行业景气。
• 高集中度：2016-2020年全球临床CRO头部企业市占率接近50%，竞争壁垒高。
• 高壁垒：头部企业凭借丰富的管理经验与医院资源，形成难以复制的竞争优势。

国内临床CRO发展

• 政策推动：2015年CDE发布《关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告》及后续政策改革，推动行业规范化发展。
• 投融资增长：2015-2021年国内创新药研发投入增长显著，推动临床CRO需求提升。
• 泰格医药表现：泰格医药在2015-2021年收入增长14.79倍，股价涨幅达32.95倍，其高估值得益于国内创新药行业的高景气度和高成长性预期。

投资建议

• 重点推荐：泰格医药、药明康德、康龙化成（A+H）。
• 建议关注：阳光诺和、诺威健康（港股IPO）、医渡科技（H股）、诺思格（A股IPO）、普蕊斯（A股IPO）等。
• 风险提示：包括业务拓展不及预期、订单风险、竞争风险、创新药研发投入不及预期、国内药审政策波动风险等。

行业评级

• 医药生物：看好

数据支持

• 报告撰写人：孙建
• 数据支持人：郭双喜
• 联系方式：guoshuangxi@stocke.com.cn

表格概览

图表概览

• 图1：2015-2021年跨国临床CRO股价涨幅显著，如PRA涨幅达602%。
• 图2：2015-2021年MNC股价涨幅相对较低，显示临床CRO更具投资价值。
• 图3：海外临床CRO与MNC涨幅对比，临床CRO表现更优。
• 图4：泰格医药与创新药企、指数涨幅对比，显示其强劲表现。
• 图5：2011-2021年全球投融资趋势推演，预计2023-2025年将迎来新一轮增长。
• 图6：全球处方药销售额前10 MNC收入及市占率情况。
• 图7：全球临床CRO企业临床服务业务收入对比。
• 图8：临床CRO公司全球市占率。
• 图9：制药企业处方药CR5与临床CRO企业临床服务CR5对比。
• 图10：药明生物等CRO公司降低行业进入壁垒。
• 图11：IQVIA收入、PS与股价涨幅数据。
• 图12：IQVIA估值波动分析。
• 图13：ICON收入、PS与股价涨幅数据。
• 图14：PRA收入、PS与股价涨幅数据。
• 图15：Syneos收入、PS与股价涨幅数据。
• 图16：泰格医药收入、PS与股价涨幅数据。
• 图17：临床CRO龙头在不同疾病领域的管理经验对比。
• 图18：全球临床CRO龙头在手订单情况。
• 图19：中国本土研发投入增速高于全球。
• 图20：泰格医药全球化布局拓展空间大。
• 图21：泰格医药人均创收提升空间大。
• 图22：泰格医药人均创利提升空间大。

总结

本报告指出，中国临床CRO行业正处于快速发展的阶段，受到国内外创新药投融资增长的推动，表现出较高的投资收益和成长潜力。泰格医药等本土企业因更高的净利率和收入复合增速，获得更高的估值，且未来仍有较大发展空间。建议投资者关注其在国内外市场的发展机会，同时注意相关风险。