深度报告-20210925-浙商证券-临床CRO行业深度报告_中国临床CRO好时代来了__24页_1mb

医药生物行业：中国临床CRO好时代来了？

核心内容概述

本报告聚焦于临床CRO行业，分析其在全球及中国市场的投资价值。报告指出，全球临床CRO行业在2015-2021年持续获得超额收益，而中国本土临床CRO公司，尤其是泰格医药，展现出更高的增长潜力和估值优势。随着全球创新药研发的加速，特别是AI制药、异体CAR-T、细胞和基因治疗药物的突破，临床CRO行业正迎来新一轮发展高峰。

主要观点与关键信息

投资收益显著

• 全球临床CRO投资收益率明显高于制药企业：2015-2021年，全球临床CRO平均涨幅为229%，远高于制药企业平均涨幅81%。
• 泰格医药表现突出：在同期内，泰格医药涨幅高达1284%，远高于恒瑞医药（407%）和贝达药业（206%）。
• 国内创新药行业景气度提升：2015-2021年，中国生物医药指数涨幅显著，主要得益于创新药和CXO行业快速发展。

行业景气与格局优化

• 投融资推动行业景气：2014-2015年，免疫治疗药物上市引发投融资爆发，2017-2018年，CAR-T和基因治疗药物上市进一步推动CGT领域增长。
• 行业集中度高：2016-2020年，全球临床CRO头部企业市占率接近50%，而药企CR5为17%-19%，显示临床CRO行业竞争壁垒更高。
• 管理经验与医院合作是壁垒：头部企业凭借丰富的管理经验与医院（尤其是PI）的紧密关系，形成难以复制的竞争优势。

估值与股价相关性

• 业绩增长支撑估值提升：临床CRO龙头的业绩增速与估值、股价增长高度相关。
• PS估值更合理：相比PE，PS更能反映临床CRO的估值差异性，且头部企业PS普遍较高。
• 泰格医药估值优势显著：其PS估值达37.3倍，远高于海外龙头，体现了其在本土市场的高成长预期。

企业竞争力分析

• IQVIA：在手订单增长强劲，PS提升显著，但PE波动较大。
• ICON：在慢病和疫苗领域有丰富经验，PS增长明显，股价表现优异。
• PRA：在呼吸系统和肝病领域具有领先优势，尤其在NASH研究领域。
• Syneos：在中枢神经系统、肿瘤和NASH领域经验丰富，PS持续提升。
• 泰格医药：凭借高净利率和高复合增速，其估值和涨幅远超海外龙头。

泰格医药成长空间

• 高净利率与收入增速：2020年扣非净利率为22.18%，收入复合增速达37.88%。
• 全球化布局潜力大：公司已拥有351个国内临床项目和140个海外项目，研究站点拓展空间广阔。
• 人均创收与创利能力提升空间大：人均创收和创利能力仍有显著提升潜力。

投资建议

• 重点推荐企业：泰格医药、药明康德、康龙化成（均为A+H股）。
• 建议关注企业：阳光诺和、诺威健康（港股IPO）、医渡科技（H股）、诺思格（A股IPO）、普蕊斯（A股IPO）。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 订单风险
• 竞争风险
• 创新药研发投入不及预期
• 国内药审政策波动风险

行业评级

• 看好：医药生物行业预计在6个月内表现优于沪深300指数。

股票投资评级说明

• 买入：相对于沪深300指数涨幅高于20%
• 增持：相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间
• 中性：相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间
• 减持：相对于沪深300指数涨幅低于-10%

总结

临床CRO行业在全球及中国均展现出强劲的增长潜力，其投资收益显著高于制药企业，主要得益于高研发投入带来的高景气度和行业集中度提升。泰格医药作为国内龙头，凭借更高的盈利能力、收入增速和国际化布局，展现出更大的发展空间和估值提升潜力。投资者应关注其在不同发展阶段及优势业务中的投资机会，同时注意潜在风险。