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脆弱的鹰派：2026年5月25日黄金周报总结

核心内容概述

本周黄金市场在多重因素影响下呈现出波动性，其中美联储政策预期、地缘政治风险、通胀数据以及美元流动性等均对金价产生重要影响。尽管市场一度定价美联储将重启加息周期，但随后油价回落与市场预期调整导致美债收益率下行，黄金价格同步反弹。

主要观点与关键信息

美债收益率与黄金价格

• 收益率曲线变动：受4月FOMC会议纪要鹰派、中东局势紧张及AI相关通胀风险影响，美债收益率曲线全线上移，市场一度定价年内加息1次、明年加息0.5次。
• 收益率回落：随着中东冲突缓解与油价回落，10年期美债收益率累计下跌超过20bps，回落至4.58%附近，黄金价格同步反弹超过100美元。
• 黄金走势：上周黄金价格下跌0.65%，最低跌至4453美元/盎司，但随后反弹，整体走势呈现窄幅震荡，区间参考4450-4850美元/盎司。
• 市场预期变化：截至5月25日，市场对2026年年内加息25bps的预期为71.7%，较此前的40bps有所缓和。

美联储与美元流动性

• 准备金余额：美联储准备金维持在3万亿美元附近，5月20日准备金余额为3.107万亿美元，较前一周增加100亿美元。
• 逆回购工具使用量：5月19日ONRRP使用量回升至9.6万美元。
• 美元指数：美元指数上涨0.1%至99.3，与黄金价格呈现反向变动。美元指数多空持仓总数量增加，空头力量主导，非商业多头持仓占比为53%，空头持仓占比为54%。

通胀与市场预期

• TIPS收益率：5年期与10年期TIPS收益率均上行，显示市场对通胀的预期上升。
• 通胀预期与铜金比：上周铜金比上升至3，显示全球总需求动能边际上升，铜价上涨而黄金下跌。
• 5Y5Y通胀掉期：2026年5月22日，5Y5Y通胀掉期为2.45%，表明市场对通胀的长期预期保持稳定。

黄金与其他资产相关性

• 黄金与原油：金油比走高，主要因原油下跌幅度大于黄金。
• 黄金与纳斯达克指数：相关度从-1.0逐渐上升至1.5，显示黄金与股市的负相关关系减弱。
• 黄金与美元指数：两者滚动相关性下降，表明美元走强对黄金的支撑减弱。

结论与展望

• 黄金走势：短期内黄金价格可能维持窄幅震荡，区间参考4450-4850美元/盎司。
• 市场脆弱性：当前的鹰派叙事存在脆弱性，若未来油价下跌或劳动力市场数据走软，可能影响市场对加息的定价。
• 市场情绪：市场对加息的定价可能过度，需关注实际经济数据变化对预期的影响。

附录：数据图表与指标

美债收益率曲线

• 2年期UST：上行5.23bps至4.1%
• 10年期UST：下行1.4bps至4.58%
• 30年期UST：下行2.9bps至5.1%
• 收益率曲线变平：反映市场对长期利率的预期变化。

美元指数与流动性

• 美元指数：上涨0.1%，与黄金价格呈反向变动。
• 离岸美元流动性：日元与欧元3个月Basis Swap环比抬升，显示离岸美元流动性融资成本下降。

通胀指标

• TIPS收益率：5年期上行17bps至1.73%，10年期上行6bps至2.16%。
• 5Y5Y通胀掉期：维持在2.45%，显示市场对通胀的长期预期稳定。

黄金比价与波动率

• 金银比：震荡走高，主要因黄金下跌幅度小于白银。
• 金铜比：走低，因黄金下跌而铜价上涨。
• 金油比：走高，因原油下跌幅度大于黄金。

投资者情绪

• JPM国债净多头投资者情绪：截至5月18日，情绪为11，较上周回落，显示市场对美债的多头情绪减弱。

以上为2026年5月25日黄金周报的核心内容与关键信息总结。