> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 脆弱的鹰派：2026年5月25日黄金周报总结 ## 核心内容概述 本周黄金市场在多重因素影响下呈现出波动性，其中美联储政策预期、地缘政治风险、通胀数据以及美元流动性等均对金价产生重要影响。尽管市场一度定价美联储将重启加息周期，但随后油价回落与市场预期调整导致美债收益率下行，黄金价格同步反弹。 ## 主要观点与关键信息 ### 美债收益率与黄金价格 - **收益率曲线变动**：受4月FOMC会议纪要鹰派、中东局势紧张及AI相关通胀风险影响，美债收益率曲线全线上移，市场一度定价年内加息1次、明年加息0.5次。 - **收益率回落**：随着中东冲突缓解与油价回落，10年期美债收益率累计下跌超过20bps，回落至4.58%附近，黄金价格同步反弹超过100美元。 - **黄金走势**：上周黄金价格下跌0.65%，最低跌至4453美元/盎司，但随后反弹，整体走势呈现窄幅震荡，区间参考4450-4850美元/盎司。 - **市场预期变化**：截至5月25日，市场对2026年年内加息25bps的预期为71.7%，较此前的40bps有所缓和。 ### 美联储与美元流动性 - **准备金余额**：美联储准备金维持在3万亿美元附近，5月20日准备金余额为3.107万亿美元，较前一周增加100亿美元。 - **逆回购工具使用量**：5月19日ONRRP使用量回升至9.6万美元。 - **美元指数**：美元指数上涨0.1%至99.3，与黄金价格呈现反向变动。美元指数多空持仓总数量增加，空头力量主导，非商业多头持仓占比为53%，空头持仓占比为54%。 ### 通胀与市场预期 - **TIPS收益率**：5年期与10年期TIPS收益率均上行，显示市场对通胀的预期上升。 - **通胀预期与铜金比**：上周铜金比上升至3，显示全球总需求动能边际上升，铜价上涨而黄金下跌。 - **5Y5Y通胀掉期**：2026年5月22日，5Y5Y通胀掉期为2.45%，表明市场对通胀的长期预期保持稳定。 ### 黄金与其他资产相关性 - **黄金与原油**：金油比走高，主要因原油下跌幅度大于黄金。 - **黄金与纳斯达克指数**：相关度从-1.0逐渐上升至1.5，显示黄金与股市的负相关关系减弱。 - **黄金与美元指数**：两者滚动相关性下降，表明美元走强对黄金的支撑减弱。 ## 结论与展望 - **黄金走势**：短期内黄金价格可能维持窄幅震荡，区间参考4450-4850美元/盎司。 - **市场脆弱性**：当前的鹰派叙事存在脆弱性，若未来油价下跌或劳动力市场数据走软，可能影响市场对加息的定价。 - **市场情绪**：市场对加息的定价可能过度，需关注实际经济数据变化对预期的影响。 ## 附录：数据图表与指标 ### 美债收益率曲线 - **2年期UST**：上行5.23bps至4.1% - **10年期UST**：下行1.4bps至4.58% - **30年期UST**：下行2.9bps至5.1% - **收益率曲线变平**：反映市场对长期利率的预期变化。 ### 美元指数与流动性 - **美元指数**：上涨0.1%，与黄金价格呈反向变动。 - **离岸美元流动性**：日元与欧元3个月Basis Swap环比抬升，显示离岸美元流动性融资成本下降。 ### 通胀指标 - **TIPS收益率**：5年期上行17bps至1.73%，10年期上行6bps至2.16%。 - **5Y5Y通胀掉期**：维持在2.45%，显示市场对通胀的长期预期稳定。 ### 黄金比价与波动率 - **金银比**：震荡走高，主要因黄金下跌幅度小于白银。 - **金铜比**：走低，因黄金下跌而铜价上涨。 - **金油比**：走高，因原油下跌幅度大于黄金。 ### 投资者情绪 - **JPM国债净多头投资者情绪**：截至5月18日，情绪为11，较上周回落，显示市场对美债的多头情绪减弱。 以上为2026年5月25日黄金周报的核心内容与关键信息总结。