20220425-国海证券-人民币汇率专题（一）_强美元下_人民币如何演绎__12页_920kb

人民币汇率专题：强美元下人民币如何演绎？

核心内容概述

本报告分析了当前美元走强背景下人民币汇率的走势，从短期和长期两个维度探讨了人民币可能面临的贬值压力及未来走势的潜在变化。同时，结合全球经济环境和中美利差的变化，提出了人民币贬值逻辑的演变趋势。

主要观点

短期人民币贬值压力

1. 美元快速升值周期中的联动效应

   • 美元升值过程中，人民币通常也会受到一定贬值压力。
   • 欧元和日元的贬值是近期美元走强的主要推手，其贬值原因包括美、日、欧央行货币政策的阶段性错位。

2. 股市调整与资本外流

   • 股市赚钱效应下降，导致资本外流压力增加，对人民币形成贬值压力。
   • 当前沪深300估值已回调至近5年19.7%分位处，继续下跌空间有限，资本外流对人民币的催化作用将边际减弱。

长期人民币贬值逻辑

1. 出口增速下降

   • 中国出口面临海外需求退坡和订单外流至东南亚的双重挑战。
   • 国内多地爆发Omicron疫情，进一步加剧了出口压力，人民币将面临更长期的贬值压力。

2. 中美利差变化

   • 中美利差与人民币走势高度相关，反映了两国经济基本面差异。
   • 随着中国经济周期走在美国前面，国内经济进入“筑底”阶段，若美国经济高位回落，中美利差将出现反转，人民币贬值压力将边际减轻。

关键信息

美元升值的背景与原因

• 美元阶段性走强或将开启

  • 2022年美联储加息预期增强，美元指数回升至“100大关”。
  • 历史上美元指数存在3轮大周期，但本轮美元升值与以往不同，未引发新兴市场货币大幅贬值。

• 欧元与日元贬值原因

  • 短期：美、日、欧央行货币政策错位，尤其是欧洲央行和日本央行的“鸽派”立场。
  • 长期：全球经济增速放缓，美元吸引力增强。1994年美元未升值，正是由于当时全球经济复苏。

全球货币走势

• 全球贬值潮来袭

  • 人民币、欧元、日元均出现不同程度贬值。
  • 新兴市场货币表现相对较强，得益于经常账户顺差和大宗商品价格上涨的对冲作用。

• 美元指数构成与影响

  • 欧元和日元占美元指数权重超过70%，其贬值对美元升值贡献显著。
  • 美元指数上行将对人民币形成承压。

风险提示

• 俄乌冲突升级
• 美联储超预期宽松
• 欧洲央行超预期宽松
• 新冠疫情传播超预期

总结

美元走强的背后是全球经济增速放缓，叠加国内疫情扰动，中国出口在今年二三季度面临较大压力，人民币将阶段性承压。然而，随着美欧央行货币政策预期差逐渐弥合，美元升值节奏趋缓，人民币贬值压力将有所缓解。同时，若中国经济企稳反弹，而美国经济高位回落，中美利差反转将为人民币提供支撑。

图表与数据参考

• 图1：美元阶段性走强或将开启
• 图2：人民币、欧元以及日元出现不同程度贬值现象
• 图3：美元升值时，新兴市场货币往往出现贬值
• 图4：年初以来，美元相较不同市场货币累计涨幅
• 图5：TED利差显示美元并没有持续回流
• 图6：货币对美债利率和大宗商品价格变动敏感度
• 图7：美元指数构成
• 图8：日元、欧元贬值对美元拉动作用显著
• 图9：美联储加息周期中，美元指数表现
• 图10：OECD领先指标和美元指数呈负相关
• 图11：美元指数上行将使得人民币承压
• 图12：沪深300估值处于近5年19.7%分位处
• 图13：3月初北向资金大幅流出，汇率承压
• 图14：历史上，中美利差与人民币走势高度相关
• 图15：PMI订单向出口传导存在3个月时滞

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。