游戏行业深度之七：游戏全球化，以腾讯为例-240925-申万宏源-48页_2mb

腾讯游戏全球化战略分析总结

一、核心观点

随着中国游戏公司全球竞争力增强以及“走出去”意愿提升，全球化已成为必然趋势。本文以腾讯为例，分析全球游戏市场格局、中外差异、商业模式趋势及腾讯的长期增长空间。

二、全球市场扫描

1. 市场规模：

   • 2023年全球游戏市场1840亿美元，中国市场420亿人民币，占全球23%，海外市场（不含中国）1420亿，约为本土的34倍。
   • 北美、欧洲和亚太为主要市场，占据90%以上份额。
   • 中国过去10年增长较快（CAGR 14%），但近年增速放缓；欧美市场增速相对稳定。

2. 腾讯地位：

   • 腾讯为全球最大游戏公司，收入250亿美元，占全球份额13.6%（不含海外投资的挚文集团、Kude等）。
   • 稳定性及高ROE显著，但海外渗透率较低（2023年海外收入占比30%）。

三、中外市场差异

1. 内容载体差异

• 海外PC/主机占比60%，主导端游（PC+主机）形态。
• 中国以手游为主，端游占比降至20%左右。

2. 商业模式差异

• 海外：以买断制为主，高投入3A游戏占主导（如《使命召唤》《刺客信条》）。
• 中国：GaaS（游戏即服务）模式更成熟，《原神》《王者荣耀》等产品流水稳健。

3. 扩张路径差异

• 海外巨头通过投资并购建立全球工作室（如EA、微软）。
• 腾讯主要依靠投资与自研结合，海外并购占比超60%，投资逻辑偏向玩法/技术/社交平台。

四、趋势变化：GAAS化

GAAS化（Game as a Service）成全球趋势，海外大厂加速转型订阅制与长线运营：

• 盈利效率更高，如《英雄联盟》《艾尔登法环》流水持续稳定。
• 腾讯在GaaS领域经验丰富，投资标的包括《我的世界》《荒野乱斗》等。

五、腾讯游戏罗盘体系

1. 新罗盘体系：

   • 投资+自研双轮驱动，海外投资为核心抓手。
   • 内部分为顶层（长青支柱）、中层（垂类突破）、基石层（新锐团队）三级结构。

2. 增长驱动力：

   • 海外投资优秀产品GaaS化（如EA、育碧）。
   • 大通类长青运营（如LOL、和平精英）与垂类垂直突破（如自走棋、塔可夫游戏）。

六、长期空间测算

• 腾讯游戏长期空间470亿美元（2024年收入249亿美元为基准）。
• 5年复合增长率14%，10年复合增长率7%。
• 顶层产品（如LOL、DNF）预计贡献200亿美元，中层与基础层合计270亿美元。

七、投资建议

推荐标的：

1. 腾讯控股：全球化布局优势，GAAS趋势受益。
2. 网易-S：国内IP系列化能力领先，《原神》成功实践GaaS。
3. 神州泰岳、吉比特、巨人网络、三七互娱：细分领域龙头，具备国际化能力。

八、风险提示

• 海外监管风险（如印度禁令）。
• 产品发行不及预期、本土化难度、技术形态变革（如VR/AR冲击）。