20171220-第一创业-12月中观及信用债双周报_信用债市场略有修复_6页_338kb

宏观经济与信用债市场分析总结

核心内容概述

本报告由第一创业证券李怀军分析师撰写，主要分析了2017年12月前两周宏观经济走势及信用债市场变化。报告涵盖行业利差变动、主要行业高频数据回顾、债券市场动态等内容，为投资者提供市场趋势判断和投资建议。

主要观点

1. 行业利差变动

• 整体趋势：12月行业利差整体缩窄，走扩压力缓释。
• 等级差异：高等级债券（AAA、AA+、AA）利差分别下行7.38BP、6.68BP、4.36BP，高等级利差缩窄幅度高于低等级。
• 中上游行业表现：钢铁、采掘、化工、建筑材料等中上游行业利差缩窄幅度较大，反映了其价格指数上涨带来的基本面改善。
• 下游行业：房地产行业利差下行3.39BP，但其融资需求预计面临一定下滑；汽车行业利差先下后上，新能源汽车销量增长强劲。

2. 主要行业高频数据回顾

(1) 下游行业

• 房地产：
  • 12月商品房销售、库存去化及土地成交表现尚可。
  • 一线、二线城市商品房成交面积环比增加12.77%、24.09%，三线城市环比下跌5.69%。
  • 11月70大中城市房价环比略有上涨，但同比增速回落。
  • 2018年棚改计划较2017年减少，预计对销售的支撑作用将减弱。
• 汽车行业：
  • 11月汽车工业增加值增速回落1.6%，但新能源汽车销量连续10月环比增长，11月销量8.1万，同比增速达87%。
  • SUV及新能源汽车仍是推动乘用车产销的主要因素。

(2) 中、上游行业

• 钢矿煤焦：
  • 螺纹钢价格4960元/吨，热卷4290元/吨，与月初基本持平，卷螺差由负极值缩窄。
  • 焦煤、焦炭现货价分别上涨6.7%，国产矿涨幅高于进口矿。
  • 高炉开工率下降，但下滑幅度放缓；焦化厂开工率回升，显示限产执行力度减弱。
  • 社会库存去化放缓，钢厂库存由去化转为累积，表明下游需求转弱。
• 建材：
  • 水泥、玻璃价格持续上涨但幅度放缓，主要因需求端放缓。
  • 中国水泥协会提出三年去产能计划，预计对2018年水泥价格形成支撑。
• 化工：
  • 多个基础化工产品价格上涨，如甲醇、丁二烯、丙烯酸等。
  • 原油价格窄幅震荡，对化工产品价格影响较小。
  • 天然气供应紧张推动化工指数上涨，但部分产品如PX、乙二醇仍面临亏损。

信用债市场表现

1. 信用债市场略有修复

• 净融资量：12月前两周信用债单周净融资量由负转正，合计净融资额50亿元。
• 发行规模：总发行量与前期基本持平，但推迟或取消发行的债券规模减少。
• 信用事件：仅“16千里01”“12中城建MTN2”两只债券发生违约，且在市场预期之内。
• 评级调整：7家主体上调评级，1家下调，较11月有所改善。
• 收益率修复：信用债收益率在11月超调后有所修复，与行业利差缩窄趋势一致。

2. 债券市场流动性变化

• 利率债市场：
  • 央行净回笼货币1820亿元，流动性收紧迹象明显。
  • 短期资金利率上行，SHIBOR1个月上行27BP，显示银行为月末流动性做准备。
  • 国债收益率中短端上行，长端变动不大，期限利差缩窄。
  • 10年期国债收益率持续下行，反映市场对经济偏悲观预期。
• 信用债市场：
  • 产业债与城投债收益率均有所下行，产业债下行幅度更大。
  • 信用利差整体缩窄，产业债除3年期外，其余期限利差均收窄。
  • 1年期国债收益率快速上行，推动1年期信用利差大幅缩窄。

投资展望

• 明年展望：
  • 房企融资规模及需求预计面临回落，主要受房地产长效机制影响。
  • 新能源汽车增长面临压力，需关注其市场表现。
  • 去产能政策继续推进，企业资质分化加剧，信用债更具配置价值。
  • 债券市场短期内上行空间有限，但长期配置价值提升。

关键信息总结

风险提示

• 信用债市场需关注企业资质分化带来的风险。
• 房地产长效机制可能影响房企融资规模及需求。
• 未来流动性收紧可能对短期利率产生持续影响。
• 市场有风险，投资需谨慎。

投资评级

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