固定收益专题报告：海外利率市场化的启示，他山之石，可以攻玉-20190329-东方证券-16页_1mb

报告摘要

海外利率市场化的启示——固定收益专题报告总结

核心内容

本报告通过分析美国和日本的利率市场化改革历程，总结其改革路径与影响，为我国利率市场化改革提供借鉴。同时，报告也探讨了中国利率市场化的发展现状与未来可能的改革方向，包括“两轨合一轨”机制的构建与LPR利率的完善路径。

主要观点

1. 美国利率市场化改革路径

时间跨度：1970年至1986年。
改革背景：通胀上行、银行存款流失、金融产品创新加强、货币政策效果下降。
改革步骤：
- 先放开贷款利率管制，再放开存款利率管制。
- 先放开大额长期存款利率上限，最后放开小额短期存款利率上限。
改革措施：
- 逐步放开大额存单、货币市场账户（MMC）等。
- 引入市场利率作为存款利率的定价依据。
结果：
- 存贷利差在短期内收窄，但长期趋于稳定。
- 银行净息差保持稳定，中间业务迅速发展，非息收入占比大幅提升。
- 银行业集中度提升，中小银行破产数量增加，大型银行加速兼并。

2. 日本利率市场化改革路径

时间跨度：1977年至1994年。
改革背景：通胀上行、受美国改革影响。
改革步骤：
- 以国债利率自由化为突破口，逐步推进其他金融产品的市场化。
- 先在银行间实行市场利率，再在存贷利率中实行。
- 先放开长期、大额存款利率，后放开短期、小额存款利率。
改革措施：
- 推出与市场利率挂钩的存款账户（MMC）。
- 通过调整贷款利率形成机制，逐步切断贷款利率与法定利率的联系。
结果：
- 存贷利差持续收窄。
- 银行业集中度提升，银行开始进行大规模并购重组。
- 货币政策逐步从数量型向价格型转变。

3. 海外利率市场化对银行业的共同影响

存贷利差变化：短期内收窄，但长期未必持续。
净息差变化：净息差保持稳定，银行非息收入占比大幅上升。
银行业集中度提升：中小银行面临淘汰，大型银行加速兼并。
货币政策转型：从数量型调控转向价格型调控，以市场利率作为中介目标。

关键信息

中国利率市场化进程

时间线：
- 1996年：银行间同业拆借利率完全放开。
- 2000年：外币贷款利率与大额外币存款利率放开。
- 2015年10月：存款利率上限放开，标志着利率市场化取得重大突破。
现状：仍存在“两轨”（存贷款基准利率与市场利率并存）。
未来方向：
- 推进“两轨合一轨”，逐步取消存贷款基准利率。
- 探索LPR利率作为贷款定价基准，与市场利率或政策利率挂钩。
- 存款利率未来可能以DR007为定价基准。

LPR利率形成机制的猜想

LPR挂钩中期政策利率：
- 优点：能更有效地引导商业银行贷款数量和利率。
- 缺点：可能引发资产负债基准错配与息差波动。
- 与当前1年期中期政策利率（MLF/TMLF）久期匹配，是未来可能的选择。
LPR挂钩货币市场利率（如DR007）：
- 优点：反映市场真实资金成本。
- 缺点：短期市场利率波动较大，可能增加信贷市场利率波动。
- 适用于金融市场成熟度较高、政策利率可预见性较强的环境。
存款利率以DR007为定价基准：
- DR007作为市场基准利率，能反映银行体系流动性状况。
- 质押品为利率债，可最大程度消除信用风险溢价。
- 未来可能成为存款利率定价的重要参考。

风险提示

若中小银行经营风险明显加大，可能影响利率市场化推进速度。

结论

海外经验表明，利率市场化改革通常伴随货币政策由数量型向价格型转变、银行业集中度提升、中间业务扩大等变化。中国利率市场化改革已取得重大进展，但“两轨”并存仍对利率调控和传导形成阻碍。未来改革方向是逐步取消基准利率，推动LPR利率与市场利率或政策利率挂钩，并探索DR007作为存款利率定价基准的可行性。这一过程需谨慎推进，以确保金融市场稳定与银行体系稳健。

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