20210402-光大证券-万润股份-002643.SZ-2020年年报点评_显示及环保材料需求增长可期_公司有望步入成长快车道_3页_719kb
报告摘要
公司研究总结：万润股份 (002643.SZ)
核心内容
万润股份（002643.SZ）于2020年发布年度报告，全年实现营业收入29.18亿元，同比增长1.67%，但归母净利润为5.05亿元，同比下降0.39%。尽管全年业绩仅小幅下滑，但公司四季度业绩显著改善，环比增长18.2%，同比提升11.3%。这主要得益于下半年国内新冠疫情得到控制，行业景气度回暖，下游需求复苏。
公司业务涵盖信息材料产业、环保材料产业和大健康产业，均保持稳中向好的发展态势。下半年业绩增长弥补了上半年的下滑，全年业绩表现相对平稳。
主要观点
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OLED需求上升，公司占据领先地位
万润股份是国内OLED中间体和单体材料生产的寡头之一，拥有450吨/年的中间体产能和150吨/年的单体产能，占全球TFT液晶单体市场20%以上。随着4K/8K超高清技术的发展，LCD面板仍将占据显示市场主导地位，同时OLED市场逐步扩大，公司有望在OLED前端材料市场进一步扩大份额。九目化学搬迁扩产约350吨OLED发光材料产能，三月光电在光学匹配层（CPL）材料和TADF绿光单主体方向取得突破，单体材料放量在即。 -
环保材料需求增长，受益于国六标准
随着国六标准对氮氧化物排放要求的提升，沸石分子筛市场需求大幅增加。公司作为国内最大的车用沸石分子筛生产企业，拥有核心技术壁垒和规模优势。沸石系列环保材料二期扩建项目已于2020年底完成，新增产能约2,500吨/年，有助于公司业绩显著增厚。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,870 | 2,918 | 3,868 | 4,674 | 5,631 |
| 净利润(百万元) | 507 | 505 | 706 | 865 | 1,087 |
| EPS（元） | 0.56 | 0.56 | 0.78 | 0.95 | 1.20 |
| P/E | 31 | 31 | 22 | 18 | 15 |
| P/B | 3.3 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |
分析师上调公司2021-2023年盈利预测，预计净利润分别为7.06亿元、8.65亿元、10.87亿元，EPS分别为0.78元、0.95元、1.20元。公司维持“买入”评级。
财务指标分析
利润表
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,870 | 2,918 | 3,868 | 4,674 | 5,631 |
| 营业成本(百万元) | 1,619 | 1,608 | 2,280 | 2,739 | 3,237 |
| 净利润(百万元) | 534 | 551 | 707 | 866 | 1,088 |
现金流量表
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流(百万元) | 757 | 559 | 785 | 635 | 725 |
| 投资活动现金流(百万元) | -738 | -968 | -553 | -520 | -495 |
| 净现金流(百万元) | 55 | -151 | 181 | 153 | 182 |
资产负债表
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产(百万元) | 5,908 | 6,667 | 7,481 | 8,586 | 9,792 |
| 股东权益(百万元) | 5,014 | 5,471 | 5,991 | 6,612 | 7,402 |
盈利能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 43.6% | 44.9% | 41.1% | 41.4% | 42.5% |
| 归母净利润率 | 17.7% | 17.3% | 18.2% | 18.5% | 19.3% |
| ROE(摊薄) | 10.5% | 9.8% | 12.4% | 13.7% | 15.3% |
偿债能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 15% | 18% | 20% | 23% | 24% |
| 流动比率 | 3.02 | 2.85 | 3.21 | 3.33 | 3.83 |
| 速动比率 | 1.62 | 1.68 | 2.24 | 2.36 | 2.77 |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 4.48% | 3.89% | 4.71% | 4.36% | 4.32% |
| 管理费用率 | 8.25% | 7.88% | 8.08% | 8.07% | 8.01% |
| 研发费用率 | 7.64% | 8.56% | 7.85% | 8.02% | 8.14% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.20 | 0.21 | 0.27 | 0.33 | 0.41 |
| 每股经营现金流 | 0.83 | 0.61 | 0.86 | 0.70 | 0.80 |
| 每股净资产 | 5.30 | 5.68 | 6.25 | 6.93 | 7.80 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 31 | 31 | 22 | 18 | 15 |
| PB | 3.3 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |
| EV/EBITDA | 16.4 | 16.5 | 14.6 | 12.2 | 10.1 |
| 股息率 | 1.2% | 1.2% | 1.6% | 1.9% | 2.4% |
风险提示
- 下游需求增速放缓
- 新项目投产进度不及预期
- 政策推行不及预期
市场数据
- 当前价：17.38元
- 一年最低/最高（元）：12.59/25.08
- 近3月换手率：66.35%
评级
- 评级：买入
- 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
作者信息
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分析师：吴裕
执业证书编号：S0930519050005
联系方式：010-58452014 / wuyu1@ebscn.com -
分析师：赵乃迪
执业证书编号：S0930517050005
联系方式：010-57378026
法律声明
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