> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债期货走势分析总结（2026年7月28日） ## 核心内容 近期国债期货（TL）出现异动，主要表现为增仓大涨、曲线走平以及12合约偏强。TL09-12价差收窄，反映出市场对中长期国债的配置需求有所提升。同时，市场情绪因TL上涨而有所提振，部分机构提前移仓或直接做多12合约。 ## 主要观点 - **TL增仓大涨原因**： - 传统经济动能走弱，市场存在做多TL、做平曲线的动力。 - 6月-7月初50年国债率先走强，超长期特别国债发行完毕后，TL面临利空空窗期。 - T、TF等品种价格偏高，多TL空T/TF策略具有较好的胜率和赔率。 - 浙江城、农商行存款利率上限下调成为导火索，推动TL上涨。 - 私募、宏观、固收+类资金是TL走强的主要推动力。 - **12合约偏强原因**： - 机构直接做多12合约或提前移仓，导致TL09-12价差收窄。 - 12合约流动性有限，单日成交量不高，IRR水平不持续利于做多。 - 当前市场中，12合约偏强主要由交易盘推动，而非配置盘主导。 - **后续曲线形态与跨期价差展望**： - 曲线仍处于轮动中走平、做平需择时的阶段，难以形成趋势性走平。 - 通胀回落速度有限，难以成为曲线走平的核心驱动力。 - 配置需求不足限制了曲线走平的空间，也放大了供给端扰动。 - 8月将面临特别国债发行，可能对TL-T/TF利差造成压力。 - TL09-12跨期价差可能短暂、小幅走阔，但整体定价偏低，存在修正空间。 ## 关键信息 - **TL09-12价差**： - 当前价差处于偏低水平，理论价差在-0.1元左右，实际价差偏低。 - 220008（12合约）定价偏高，可能引发部分投资者调整价差预期。 - **资金面与市场风格**： - 资金面未出现大幅收敛，市场风格正在发生变化。 - 风险偏好上升，交易盘更愿意布局远期合约。 - **监管态度**： - 监管部门仍倡导收益率曲线倾斜向上，防止市场过度压平。 - 通过引导科技板块、阶段性推动曲线走陡等方式维持市场稳定。 - **机构行为分析**： - 私募、宏观等资金增仓做多TL，但并非持续、稳定买入。 - 大行在二级市场持续卖出超长期国债，买入中短久期债券，影响曲线形态。 - 保险机构更偏好购买50Y国债和超长地方债，而非30Y国债。 ## 总结与策略建议 - **策略建议**： - 建议在8月初特别国债发行前平仓做平曲线策略。 - 轻仓布局TL09-12跨期价差走阔策略，但需注意市场波动。 - **风险提示**： - 资金面超预期收敛。 - 经济回暖可能对债市造成压力。 ## 分析师信息 - **分析师**：张粲东 - **职位**：宏观策略高级分析师 - **从业资格号**：F3085356 - **投资咨询号**：Z0018866 - **联系方式**：Tel: 63325888-1610 | Email: candong.zhang@orientfutures.com ## 发布机构 - **公司名称**：上海东证期货有限公司 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼 - **联系人**：梁爽 - **电话**：8621-63325888-1592 - **传真**：8621-33315862 - **网址**：www.orientfutures.com - **Email**：research@orientfutures.com ## 附注 - 本报告内容基于公开市场数据和分析师研究判断，不构成投资建议。 - 报告分析逻辑独立，不受第三方影响。 - 报告存在时效性局限，市场变化可能导致结论调整。