20181028-天风证券-18Q3点评_Ins同质竞争+定位两难+体验问题造用户持续流失_下调TP至5.8美元_评级上调至_持有__5页_525kb

Snap（SNAP.US）18Q3点评总结

核心内容

Snap在2018年第三季度财报中表现出营收和盈利的超预期增长，但用户流失问题仍未得到改善。公司面临广告业务与用户体验之间的矛盾，同时在与Instagram的竞争中处于不利地位。分析师下调了Snap的目标价，并将其评级从“卖出”上调至“持有”。

主要观点

• 营收与盈利表现：

  • 营收达到2.977亿美元，同比增长43%，高于华尔街预期的2.83亿美元。
  • 净亏损同比减少20%至3.25亿美元，调整后EPS为-0.12美元，高于预期的-0.14美元。
  • ARPU（每用户平均收入）为1.6美元，同比增长37%，高于预期的1.52美元。

• 用户数据：

  • DAU（日活跃用户）为1.86亿，同比增长5%，但环比下降1%，低于预期的1.88亿。
  • 北美和欧洲地区DAU分别减少100万和200万。
  • Snap发布数同比下降14%至30亿条/日。

• 广告业务进展：

  • 广告收入占比提升，Q3有85%广告收入来自自助系统，对比去年同期为35%。
  • 邀请亚马逊前广告主管Jeremi Gorman担任首席商务官，推动广告业务发展。
  • 广告印象同比增长278%，但广告价格同比下降61%，环比下降15%。
  • 新推出的CollectionAds功能提升了商家内容展示能力，如Ebay通过该功能实现参与度5倍增长。

• 用户体验问题：

  • Snap持续进行产品改版，但核心社群交流功能被弱化，用户活跃度下降。
  • 操作复杂性被认为是用户流失的重要原因之一。
  • 用户流失问题仍未改善，DAU连续两个季度下跌。

• 市场竞争压力：

  • Instagram Stories的DAU高达4亿，是Snap的主要竞争对手。
  • Snap主要定位于Z世代和小型社交圈，但这一定位在与Instagram的竞争中缺乏明显优势。
  • eMarketer将Snap 2018年全年广告收入预测由10.3亿美元下调至6.62亿美元。

• 估值与市场表现：

  • 2018年Snap的P/S（市销率）为7.7x，对比Facebook、Twitter、腾讯和LINE分别为7.9x、8.1x、6.9x和3.8x。
  • 分析师认为5倍P/S较合理，因此下调目标价至5.8美元。
  • Snap自年初以来股价下跌超过50%，市场对其未来增长持谨慎态度。

关键信息

• 财务数据：

  • 营收：2.977亿美元，同比增长43%。
  • 净亏损：3.25亿美元，同比减少20%。
  • 调整后EBITDA：-1.38亿美元，同比增加4100万美元。
  • 现金及现金等价物：3.5亿美元。
  • 资本开支：2600万美元，与去年同期相当，环比减少900万美元。

• 用户数据：

  • DAU：1.86亿，同比增长5%，环比下降1%。
  • 用户年龄分布：71%的用户低于34岁，60%的用户每日发送Snap消息。
  • 美国Z世代中，30%会规律性使用Snap。

• 产品与运营：

  • SnapPixel广告效率监测软件服务购买次数增至2.3亿次，对比Q2的0.7亿次。
  • 产品改版频繁，但用户体验未明显改善。
  • 安卓端仍需进一步更新和优化。

• 市场与竞争：

  • Instagram Stories的DAU为4亿，是Snap的主要竞争威胁。
  • Snap在广告平台上的表现排名靠后，安卓区未上榜。
  • 全球数字广告收入市场份额中，Snap未占据显著位置。

• 风险提示：

  • 用户数下降未见改善。
  • 功能创新不足，可能影响用户粘性。
  • 与Facebook的定位冲突，难以形成清晰市场区分。

总结

Snap在2018年第三季度实现了营收和盈利的超预期增长，但用户流失问题仍未解决，且用户体验持续下滑。公司广告业务正在推进，自助系统贡献显著，但广告价格下降影响了整体收入增长。面对Instagram的强劲竞争，Snap的定位问题使其难以在市场中脱颖而出。分析师认为其估值相对合理，但未来增长仍存不确定性，因此下调目标价至5.8美元，评级上调至“持有”。