餐饮旅游行业深度分析：从万宝盛华对比科锐国际，看人力资源行业发展趋势-20190201-安信证券-31页_1mb

人力资源行业发展趋势分析：万宝盛华与科锐国际对比

核心内容概述

本报告分析了中国人力资源服务行业的发展趋势，重点对比了万宝盛华与科锐国际两家行业龙头企业的业务结构、发展战略及市场表现。报告指出，随着政策推动、市场需求变化及技术进步，灵活用工市场将成为行业增长的核心动力，行业集中度将逐步提升，龙头企业将加速扩张与并购，以提升市场占有率和盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 灵工与猎头业务为行业增长核心

• 灵活用工是万宝盛华的核心收入来源，2017年营收达17亿元，占总营收的85%，其增长速度和市场规模均领先。
• 猎头业务则是万宝盛华的利润核心，2017年毛利占比达57%，虽营收占比仅为12%，但毛利率高达92.5%。
• 未来5年，灵活用工行业预计以23.9%的CAGR增长，市场空间有望从2017年的472亿元增至2022年的1393亿元，行业渗透率仍处于较低水平（约1-2%），远低于发达国家的25%。

2. 人力资源行业集中度提升趋势

• 中国人力资源服务市场高度分散，CR5市占率仅为4.37%，预计未来将加速向龙头企业集中。
• “社保入税”等政策推动行业合规化，对中小型不规范企业形成压力，利好大型合规企业。
• “一站式服务”成为客户的重要需求趋势，但对服务提供商提出了更高的规模要求。

3. 万宝盛华与科锐国际对比

• 灵工业务：万宝盛华起步早，规模大，2017年灵工派遣人数为28,000人，约为科锐国际的3.4倍；但科锐国际近年来发展迅速，灵工业务收入增速（42.3%）高于万宝盛华（23.2%）。
• 客户构成：科锐国际在国企客户方面占比更高，而万宝盛华的外资客户群体更为庞大。
• 盈利能力：科锐国际的净利率高于万宝盛华约2.5-3.2个百分点，可能与其灵工业务偏向中高端有关。
• 发展战略：两家企业均计划通过区域下沉、外延并购及技术提升实现业务扩展，战略方向高度趋同。

4. 未来发展战略

• 区域下沉：万宝盛华计划在二线城市及华中、华西地区拓展业务，科锐国际则通过“一体两翼”战略覆盖中长尾市场。
• 外延并购：两家公司均计划通过并购实现业务互补、提升技术能力及扩大市场覆盖，万宝盛华更注重业务协同和地理拓展，科锐国际则倾向于技术驱动型企业。
• 技术提升：两家企业均致力于构建数字人力资源平台，提高服务效率，增强竞争力。
• 品牌与营销：通过线上营销提升品牌影响力，推动业务增长。

投资建议

• 重点推荐科锐国际（300662.SZ）：因其在灵工业务上的快速扩张及较高的净利率，未来成长空间广阔。
• 建议关注万宝盛华（H01088.HK）：凭借其品牌影响力和外延并购策略，有望在快速发展的灵活用工市场中占据一席之地。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争压力可能加大。
• 人力资源成本上升：企业人力成本增加可能影响盈利。
• 宏观经济波动：宏观经济变化可能对行业整体发展造成影响。

行业评级体系

• 收益评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）等。

行业发展趋势

• “一站式服务”：成为客户的重要需求趋势，有助于提升客户粘性和单客户价值。
• 线上技术驱动：通过技术手段提升效率，优化服务流程。
• 政策推动：政府政策鼓励行业规范化发展，提升合规性要求。
• 灵活用工模式：降低企业用工风险与成本，成为未来行业发展的主要方向。

总结

综上所述，中国人力资源服务行业正处于快速发展阶段，灵活用工市场作为核心增长点，未来增长空间巨大。万宝盛华与科锐国际作为行业龙头，均在通过区域下沉、外延并购和技术提升等方式实现业务扩张。随着政策支持和市场需求的提升，行业集中度将进一步提高，企业需不断提升服务质量和效率，以在竞争中占据优势。