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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会主要围绕宏观策略、固收金工和行业点评三个方面展开，重点分析了2021年9月经济数据、出口情况、汽车行业及教育行业的发展趋势与投资机会。

宏观策略分析

主要观点

1. 出口韧性仍存：

   • 2021年9月中国出口（以美元计）同比增长28.1%，高于预期和去年同期水平，显示出口仍具备较强韧性。
   • 出口高增主要得益于价格因素的支撑，而非数量增长。
   • 从产品结构来看，**地产链产品及中间品（如集成电路）**表现优于劳动密集型消费品。
   • 从国别结构来看，美国是中国出口的主要拉动力，而对越、韩、日等亚洲国家的出口增速可能放缓。

2. 进口“价涨量跌”特征明显：

   • 进口同比维持高位，但剔除价格因素后，部分大宗商品（如铁矿砂、大豆、钢材、原油）数量同比下滑。
   • 进口高增主要由大宗商品价格上涨带动。

3. 四季度展望：

   • 出口在价格因素支撑下仍有望维持韧性，但实际外需回落压力加大。
   • 需关注变异病毒对经济活动的影响和双控政策对生产端的压制。

固收金工分析

主要观点

1. 经济数据预测：

   • 固定资产投资、消费及工业增加值同比持续增长，但涨幅缩窄，预计分别为7.7%、5.5%、4.5%。
   • GDP当季同比预计为5.8%左右，全年增速预期为8%。
   • 9月新增人民币贷款预计1.8万亿元，新增社融总量预计3.3万亿元。

2. 物价指数表现：

   • CPI同比上涨0.6%，涨幅缩窄0.2个百分点，主要受猪肉价格下跌影响。
   • PPI同比涨幅扩大至10.1%，受益于能源、钢铁、矿产类大宗商品价格上涨。

3. 风险提示：

   • 疫情反复风险、政策超预期风险、大宗商品价格波动风险。

行业点评

汽车行业

1. 行业表现：

   • 9月狭义乘用车产量172.1万辆，批发销量173.7万辆，环比分别增长16.1%和15.0%。
   • 新能源乘用车产量和销量同比大幅增长，渗透率持续提升，其中自主品牌新能源车零售渗透率高达36.1%。

2. 投资建议：

   • 坚定看好汽车板块，超配。
   • “电动化+混动化+智能化”推动自主品牌市占率提升，是核心投资逻辑。
   • 推荐整车标的：长城汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽集团、长安汽车、上汽集团。
   • 推荐零部件标的：德赛西威、华阳集团、福耀玻璃、拓普集团、中国汽研、爱柯迪、华域汽车。

3. 风险提示：

   • 下游需求复苏低于预期、乘用车价格战超出预期。

教育行业

1. 政策利好：

   • 《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》出台，明确支持职业教育发展，包括建立“职教高考”、鼓励应用型本科开展职业本科教育、完善职业教育认可体系、推动产教融合等。

2. 行业影响：

   • 政策利好将推动高教和职教板块估值修复。
   • 职业本科教育招生规模不低于高等职业教育的10%，提升职业教育吸引力和培养质量。

3. 投资建议：

   • 建议重点关注高教类公司和职业教育类公司，推荐：中教控股、希望教育、中国科培、中国东方教育，建议关注：宇华教育。

4. 风险提示：

   • 政策执行不及预期、并购逻辑不达预期、招生不及预期。

推荐个股点评

华工科技（000988）

1. 业绩表现：

   • 2021年前三季度归母净利润8.02亿元，同比增长64.69%。
   • 第三季度归母净利润4.53亿元，同比增长211.73%，环比增长92.77%，业绩超预期。

2. 业务进展：

   • 三大业务（传感器、光通信、产品制造）稳步推进，订单和发货量大幅增长。
   • 海外客户订单增长迅速，募投项目投产提升制造与交付能力。

3. 投资建议：

   • 维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.97/1.13/1.30元，对应PE为29/25/22X。
   • 随着5G建设及新能源汽车市场扩张，业务有望进一步增长。

4. 风险提示：

   • 高端光模块需求不及预期、市场竞争加剧、传感器产品拓展不及预期。

容百科技（688005）

1. 业绩表现：

   • 2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元，同比增长253%-723%，环比增长4%-19%。
   • 2021年Q1-Q3累计归母净利润预计5.3-5.6亿元，同比增长367%-393%。

2. 盈利与产能：

   • 单吨扣非净利预计1.4万元/吨以上，盈利能力提升。
   • 2021年Q3产能达9万吨，预计2021年底产能将达12万吨以上，2022年底产能将超25万吨。

3. 投资建议：

   • 上修21-23年归母净利润至8.42/18.63/27.86亿元，对应PE为54/24/16X。
   • 给予22年40X PE，目标价166元，维持“买入”评级。

4. 风险提示：

   • 竞争加剧、原材料价格波动超预期。

风险提示汇总

• 宏观风险：变异病毒导致疫情反复、国内外政策超预期。
• 行业风险：下游需求复苏低于预期、乘用车价格战超出预期、竞争加剧。
• 公司风险：原材料价格波动超预期、并购逻辑不及预期、招生不及预期。